近期，就在全球各大經(jīng)濟(jì)體紛紛宣布新一輪量化寬松的時候，有媒體稱中國貨幣超發(fā)現(xiàn)象也很嚴(yán)重，去年中國新增貨幣量接近全球的一半，已成為全球最大的“印鈔機(jī)”。有關(guān)中國貨幣超發(fā)的問題連日來成為各方熱議的焦點。根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年末，中國M2（廣義貨幣）余額達(dá)到人民幣97.42萬億元，居世界第一，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍。尤其是M2與GDP的比例高達(dá)188%，創(chuàng)下歷史新高，而同期美國M2與GDP的比例為63%，僅為中國的1/3。二者間較大的差距，使許多人認(rèn)為中國已然貨幣嚴(yán)重超發(fā)，這也成為了一些媒體把“全球最大印鈔機(jī)”的高帽送給中國的最主要依據(jù)。（人民日報2月6日）
“中國成最大印鈔機(jī)”何以太離譜，先看看專家怎么說。趙錫軍認(rèn)為，即使中國目前的發(fā)鈔量比較大，但也不能因此忽視中國的經(jīng)濟(jì)增長速度，而簡單地作出中國貨幣超發(fā)嚴(yán)重的判斷，只能說合理的發(fā)鈔應(yīng)該同一國的經(jīng)濟(jì)增長速度和規(guī)模相適應(yīng)，比如美國經(jīng)濟(jì)增長緩慢，再次增量發(fā)行就是一種過度發(fā)行。魯政委看來，中國M2與GDP比值較高由來已久。造成這一比例較高的原因，一方面與中國的貨幣化進(jìn)程相關(guān)，以往很多非市場交易的產(chǎn)品開始進(jìn)入市場，自然需要更多的貨幣；另一方面是與我國的社會融資結(jié)構(gòu)相關(guān)，社會融資結(jié)構(gòu)中大部分的融資來自銀行，M2必然很高。周小川認(rèn)為，由于過去中國所統(tǒng)計的實體經(jīng)濟(jì)只涵蓋物質(zhì)部門，不包括服務(wù)業(yè)，所以隨著市場化程度不斷加深及經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量很快就超過當(dāng)時統(tǒng)計口徑的“實體經(jīng)濟(jì)”的需要，表現(xiàn)為超經(jīng)濟(jì)發(fā)行，即所謂“貨幣超發(fā)”。但實際上，貨幣供應(yīng)不僅要滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要，還需滿足服務(wù)業(yè)及金融市場的需要。
中國是否存在嚴(yán)重的貨幣超發(fā)，不能想當(dāng)然。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2012年中國經(jīng)濟(jì)增長(G)為7.8%，廣義貨幣(M2)為13.8%，運(yùn)用中國新劍橋方程MV=G計算，可知宏觀貨幣流數(shù)(V)為0.565。運(yùn)用費雪交易方程式MV=PT=GDP計算，即97.42萬億元乘以0.565可以得出2012年GDP交易總量為55.063萬億元。這個GDP交易總量與去年年末GDP總量51.93萬億元相差僅為3.133萬億元。這個數(shù)再減去廣義貨幣97.42萬億元乘以2%的物價上漲（1.9484萬億元），我們最后可以知道這個GDP交易總量與去年年末GDP總量真正相差僅為1.1846萬億元。實際上，如果2012年以標(biāo)準(zhǔn)物價上漲幅度為3.21597%計算，這個GDP交易總量與去年年末GDP總量真正相差為零。由此來看，2012年中國貨幣規(guī)模超發(fā)已經(jīng)控制在科學(xué)、適當(dāng)甚至是最佳水平。中國經(jīng)濟(jì)增長的“低消費增長、低儲蓄增長以及低資本產(chǎn)出”特征明顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2012年權(quán)威數(shù)據(jù)，運(yùn)用中國新劍橋貨幣方程式M=FQd=FpQ（M為廣義貨幣增長， Qd為資本產(chǎn)出系數(shù)，F(xiàn)p為央行存款準(zhǔn)備金比例，Q為通貨量，F(xiàn)為通貨系數(shù)）精密計算，可知我國通貨量（Q）為0.69，通貨水平（F）為11.3%，資本產(chǎn)出系數(shù)（Qd）為1.2212389。在這里，我們可以看出兩個嚴(yán)重的問題，一是資本產(chǎn)出效率很低，僅為1.22；二是現(xiàn)金通貨水平很高，達(dá)到11.3%。另外整個銀行存款貨幣通貨量也很低，僅為0.69。由此可見，正是資本產(chǎn)出效率低和現(xiàn)金通貨水平高這兩個主要因素導(dǎo)致中國這種貨幣超發(fā)以及失控。運(yùn)用哈羅德多馬模型經(jīng)濟(jì)增長G=S/Qd測算，2012年國民儲蓄增長率很低，僅為9.52566%，以貨幣計算為4.946675萬億元；宏觀消費增長僅為5.3799%，以貨幣計算為2.59185萬億元。正是這種低消費增長以及低國民儲蓄增長制約了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長的正常實現(xiàn)。中國要實現(xiàn)又好又快的經(jīng)濟(jì)增長，國民儲蓄率要保持在較高水平。這是歷史經(jīng)驗與科學(xué)實證結(jié)果。這里必須指出，國民儲蓄增長率不能等同于國民儲蓄率。據(jù)央行統(tǒng)計，2012年居民儲蓄存款高達(dá)40萬億元。這個數(shù)字很驚人。如果用這個數(shù)字作為國民儲蓄率計算，中國儲蓄率竟然高達(dá)77%。顯然，這個統(tǒng)計口徑存在不少問題，有不少法人存款當(dāng)作居民存款，實際上目前中國居民存款儲蓄率沒有這么高。我們以14億人口，人均1,7萬元存款計算，可知中國目前國民存款儲蓄總額約23.8萬億元。這個數(shù)減去2012年國民儲蓄增長4.946675萬億元， 2011年應(yīng)為18.85萬億元。綜合以上數(shù)據(jù)可得出2012年中國儲蓄率為45.83%。也就是說，中國要保持經(jīng)濟(jì)增長實現(xiàn)7.8%以上就必須保證國民儲蓄率在45.83%以上。國際貨幣基金組織公布數(shù)據(jù)顯示，中國的國民儲蓄率從20世紀(jì)70年代至今一直居世界前列，90年代初居民儲蓄占國民生產(chǎn)總值的35％以上，到2005年中國儲蓄率更是高達(dá)51％，而全球平均儲蓄率僅為19.7％。中國國民儲蓄率在全世界排名第一，人均儲蓄超過1萬元。有人不知此種情況，認(rèn)為中國的儲蓄率太高，必須降下來，和國際靠攏。實際上這是一知半解的看法，可見他們不知中國經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展規(guī)律以及貨幣增長規(guī)律。
對此，專家認(rèn)為，表面上看，用中美數(shù)據(jù)作對比，這個結(jié)論貌似有一些道理。但若要從理論層面去分析，或做更大范圍的國際比較，這個判斷下得多少有些草率。尤其是僅以M2數(shù)量龐大及與GDP比值偏高就“確診”中國貨幣超發(fā)，顯得過于簡單化和片面化，這種論證沒有考慮各國貨幣供應(yīng)統(tǒng)計口徑差異、融資結(jié)構(gòu)區(qū)別和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段特點等因素。
如何治理貨幣超發(fā)這些問題，從根本上來說，要對癥下藥。首先我們要在提高儲蓄轉(zhuǎn)化投資效率下功夫。以23.8萬億元的國民儲蓄總額計算，要轉(zhuǎn)化近5萬億的投資，只需21%的轉(zhuǎn)化水平就能實現(xiàn)。這應(yīng)該不是很難的事。只有有效提高貨幣的流動效率，才能真正實現(xiàn)減少貨幣超發(fā)現(xiàn)象。其次，由于我們國家的資本產(chǎn)出效率過低，技術(shù)含量不足，這是導(dǎo)致貨幣超發(fā)的主要原因之一。因此，我們應(yīng)該不斷提高資本產(chǎn)出效率以及勞動就業(yè)效率，大力節(jié)省成本，努力扭轉(zhuǎn)貨幣投入過多、過大導(dǎo)致粗放式發(fā)展勢頭。再次，提振內(nèi)需，擴(kuò)大消費，要不斷提升居民收入水平，進(jìn)一步理順國民收入消費以及儲蓄投資之間的關(guān)系。我們還要采取積極有效措施，防范中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“三低一高”不正常、不健康現(xiàn)象，即“低消費增長、低儲蓄增長以及低資本產(chǎn)出”和“高居民儲蓄”。
從貨幣超發(fā)現(xiàn)象深刻揭示了當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增長問題，目前這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展矛盾十分突出，這要求我們繼續(xù)深化各種改革，在產(chǎn)業(yè)升級以及重大結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時，不斷加大收入、投資、消費、分配結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，只有積極有效化解各種金融風(fēng)險，才能真正降低和克服貨幣超發(fā)現(xiàn)象。
（責(zé)任編輯：周姍姍）
