2月16日，二十國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在莫斯科發(fā)表聯(lián)合公報(bào)稱，要“堅(jiān)決抵制競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，反對(duì)各種形式的保護(hù)主義”，貨幣政策應(yīng)以國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為目標(biāo)，并盡量減小對(duì)其他國(guó)家的負(fù)面溢出效應(yīng)。顯然，與會(huì)各方已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值的危害。
競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值有愈演愈烈之勢(shì)
競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，指各國(guó)政府通過使自己國(guó)家貨幣貶值的方式來促進(jìn)商品的出口。2009年7月9日，八國(guó)集團(tuán)的聲明草案顯示，全球最大發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，同意避免采取貶值本國(guó)貨幣的方式來促進(jìn)出口，原因是這種方式會(huì)對(duì)其他國(guó)家的利益造成損害。盡管此后的G20歷次峰會(huì)都明確聲明反對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值和各種保護(hù)主義，但在美國(guó)采取多次量化寬松政策導(dǎo)致美元持續(xù)貶值的壓力下，一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值競(jìng)賽在全球上演。
2012年年初以來，歐債危機(jī)反復(fù)和蔓延嚴(yán)重影響了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的外需也造成較大沖擊，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯減速。面對(duì)嚴(yán)峻的形勢(shì)，為了擺脫危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從2012年第3季度開始，美國(guó)、歐盟、日本、澳大利亞等主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛采取價(jià)格寬松和量化寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)增加貨幣供應(yīng)量，試圖通過貨幣貶值刺激經(jīng)濟(jì)。進(jìn)入2013年，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值有愈演愈烈之勢(shì)，繼1月22日日本央行宣告再次推出“無(wú)限期”貨幣寬松政策后，韓國(guó)、新西蘭、歐元區(qū)和英國(guó)等國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人和央行行長(zhǎng)相繼表示要采取積極干預(yù)措施，通過釋放流動(dòng)性，抑制本幣升值過快，以提高本國(guó)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力。
競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值無(wú)助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未有多大改觀，失業(yè)率也并未有多少下降。這其中的根本原因是，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢不是流動(dòng)性不足而是需求不旺。在美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)低迷、投資者和消費(fèi)者信心嚴(yán)重不足的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)采取新一輪的定量寬松貨幣政策，對(duì)于刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果并不一定理想。美國(guó)現(xiàn)在最嚴(yán)重的問題是有效需求不足，而非貨幣供應(yīng)量不夠，美國(guó)更需要的是新財(cái)政刺激方案和維護(hù)強(qiáng)勢(shì)美元，并非讓流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫。新增的流動(dòng)性不會(huì)迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，而是流入金融機(jī)構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫，且有可能為未來美國(guó)和全球的通貨膨脹飆升甚至失控埋下伏筆。
日本的情況更不容樂觀，長(zhǎng)期以來日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴外需，日本經(jīng)濟(jì)陷入困境，除了受世界經(jīng)濟(jì)減速、日元升值的影響之外，主要是受日本政治的嚴(yán)重拖累，導(dǎo)致外需大幅度下降。日本當(dāng)前的主要問題是需求不足，而非流動(dòng)性不足。由于經(jīng)濟(jì)前景不明朗，日本企業(yè)不愿意擴(kuò)大投資和生產(chǎn)。由于日本政府要提高消費(fèi)稅稅率，對(duì)未來充滿不安的日本人也不愿意消費(fèi)。由于日本民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景普遍感到不安，企業(yè)投資和國(guó)民消費(fèi)都可能受到很大影響，這些都是量化寬松政策難以改變的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，日本若持續(xù)大幅印鈔，日元可能將持續(xù)貶值，而這也將引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，首先可能導(dǎo)致日債危機(jī)。另一方面，日元貶值也將讓日本企業(yè)的海外投資遭遇匯兌損失，也使日本企業(yè)進(jìn)口原料成本增加，使處于困境中的日企雪上加霜。
德國(guó)《法蘭克福匯報(bào)》3月18日援引德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)魏德曼的話說，貨幣政策并非解決所有問題的萬(wàn)能藥，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值沒有贏家。事實(shí)的確如此，從匯率變動(dòng)的效果來看，如果各國(guó)都實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，直接干預(yù)匯率，貨幣貶值效應(yīng)部分將相互抵消，對(duì)刺激出口的效果是有限的，負(fù)面影響卻很大，容易導(dǎo)致本國(guó)的外匯儲(chǔ)備和貨幣投放量大幅度增加，將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫、黃金和資源價(jià)格飛漲，進(jìn)而產(chǎn)生全球性通貨膨脹，最終再次導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重受損。因此，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值并不能促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，反而使全球流動(dòng)性泛濫、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、潛在的通貨膨脹壓力加大，外匯市場(chǎng)更加不穩(wěn)定。
競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值是以鄰為壑
世界已進(jìn)入“金融化生存競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代”，在世界經(jīng)濟(jì)格局多極化變革與國(guó)家間生存競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大的趨勢(shì)下，金融貨幣手段越來越多地成為了發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，維護(hù)其經(jīng)濟(jì)與金融霸權(quán)的常態(tài)化金融生存競(jìng)爭(zhēng)手段，這些手段包括量化寬松、匯率和利率操控、債務(wù)貨幣化等競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值政策措施。從長(zhǎng)期來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家頻繁推出競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，對(duì)自己來說是飲鴆止渴，不可持續(xù)，對(duì)其他國(guó)家來說是以鄰為壑，因此，廣大發(fā)展中國(guó)家特別是新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值造成的危害不能掉以輕心�？梢灶A(yù)見的是，一旦美國(guó)、日本和歐元區(qū)國(guó)家的貨幣貶值從獨(dú)立行為變?yōu)槠毡楝F(xiàn)象，整個(gè)世界貨幣體系就會(huì)聯(lián)動(dòng)震蕩，而伴隨著不確定性的增加，發(fā)展中國(guó)家將會(huì)更多地為發(fā)達(dá)國(guó)家過度利己的貨幣政策埋單。
由于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策有很強(qiáng)的溢出效應(yīng)，競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值造成的流動(dòng)性泛濫，一方面推高了國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格，另一方面通過資本外流進(jìn)入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，從而引發(fā)了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格輪番上漲，并面臨沉重的輸入性通貨膨脹壓力，嚴(yán)重阻礙了新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，從而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來負(fù)面影響。
積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值
面臨著世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期衰退的困難和問題，世界各國(guó)應(yīng)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，采取堅(jiān)決而有效的一致行動(dòng)，堅(jiān)決抵制各類過度利己的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值，各國(guó)應(yīng)著眼于國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資的增加，采取有效措施刺激經(jīng)濟(jì)，為全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇作出貢獻(xiàn)。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家同時(shí)也要防止美國(guó)貨幣政策突然轉(zhuǎn)向帶來的沖擊。一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策開始轉(zhuǎn)向，全球流動(dòng)性將會(huì)轉(zhuǎn)向趨緊，全球資本市場(chǎng)也將迎來重大拐點(diǎn)，資金將撤離高收益?zhèn)约靶屡d市場(chǎng)，美元上漲，新興市場(chǎng)貨幣貶值。對(duì)新興市場(chǎng)來說，雖然輸入性通脹壓力下降，但短期內(nèi)本幣貶值、資金流出以及與美元縮小的利差，或?qū)е卤緡?guó)流動(dòng)性趨緊。同時(shí)，央行通過放寬貨幣政策來補(bǔ)充流動(dòng)性的能力受限，資產(chǎn)價(jià)格可能受到?jīng)_擊。
對(duì)中國(guó)來說，全球性貨幣貶值競(jìng)爭(zhēng)帶來的外部輸入性通脹的“不可控、難調(diào)節(jié)”將使我國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹”等多重政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大。未來，中國(guó)的調(diào)控政策要更加及時(shí)、審慎、細(xì)致，更加具有前瞻性、準(zhǔn)確性和靈活性，盡可能使用數(shù)量手段對(duì)沖流動(dòng)性，避免本國(guó)貨幣過快升值。要始終對(duì)抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫采取高壓態(tài)勢(shì)，防止通脹水平和房地產(chǎn)價(jià)格的借機(jī)反彈。要采取有效措施，穩(wěn)定人民幣匯率，盡可能降低市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。嚴(yán)厲打擊跨境資金違規(guī)流動(dòng)，防止熱錢等違法違規(guī)短期資本的大進(jìn)大出，避免資產(chǎn)和金融市場(chǎng)大幅度波動(dòng)和資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。
（作者系同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)與證券市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)、同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授）
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