世界經(jīng)濟(jì)仍然處在美國次貸危機(jī)后的震蕩中，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇伴隨著越來越多的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國家開始執(zhí)行“負(fù)利率”政策。根據(jù)市場估計，目前全球負(fù)收益率政府債券規(guī)模已超過5萬億美元。不夸張地說，全球貨幣政策開始進(jìn)入負(fù)利率時代。大規(guī)模采用負(fù)利率政策，實質(zhì)反映的是一種對貨幣政策的過度關(guān)注和對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的過度依賴。然而，加快各國結(jié)構(gòu)性改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是正確之路。

　　自2008年以來，人們越來越認(rèn)為中央銀行有能力促進(jìn)增長和激活經(jīng)濟(jì)活動。過去6年里，國外一些有影響力的市場評論家、市場參與者和主流學(xué)術(shù)界中出現(xiàn)了一種占支配地位的觀點(diǎn)，即在極端情況下，中央銀行應(yīng)當(dāng)在債券市場上進(jìn)行無限制的貨幣干預(yù)。這一觀點(diǎn)源于美國，意指在這種情況下，貨幣當(dāng)局可以通過開動印鈔機(jī)來購買數(shù)萬億美元的政府債券，將長期利率“釘住或封頂”于一個給定水平；而且可以持續(xù)大量購買債券，直至對就業(yè)、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生理想效果。

　　然而，如果就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長效果未能且根本不能實現(xiàn)（不僅僅是因為利率不是經(jīng)濟(jì)增長率的一個決定因素），這種誤以為發(fā)達(dá)國家中央銀行或者是貨幣政策能解決一切問題的幻覺就會消失，從而對中央銀行的信譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響，對市場經(jīng)濟(jì)的信心也會受到損害。當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的決策成為全球金融市場價格——匯率、股票價格、債券價格和利差、大宗商品價格和房價——的主要驅(qū)動者時，它們就替代了經(jīng)濟(jì)基本面在確定市場價值中的正常作用。當(dāng)中央銀行停止購買政府債券，甚至開始放棄刺激政策時，市場運(yùn)行情況就會變得更加波動和復(fù)雜。

　　當(dāng)金融市場都在關(guān)注貨幣政策時，就不會考慮實體經(jīng)濟(jì)政策面臨的挑戰(zhàn)，即如何通過結(jié)構(gòu)性改革來提高潛在增長率和生產(chǎn)率。在后危機(jī)時期，很多經(jīng)濟(jì)體仍然處于資產(chǎn)負(fù)債表衰退之中，在這種局面下，貨幣政策邊際效用遞減，缺乏促進(jìn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的能力。如果金融機(jī)構(gòu)仍然虛弱，則它們不可能將貨幣刺激有效轉(zhuǎn)化為貸款增長。

　　使實體經(jīng)濟(jì)擺脫資產(chǎn)負(fù)債表衰退的最佳方法是迅速修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，同時進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。貨幣刺激可以贏得一些實施修復(fù)和改革的時間，但無法替代修復(fù)和改革本身。如果贏得的時間不是用來解決結(jié)構(gòu)性障礙，那么長時間的寬松貨幣政策會造成一系列設(shè)想之外的效應(yīng)，最終結(jié)果可能適得其反。事實上，太多貨幣寬松會減緩或拖延、進(jìn)而排斥修復(fù)和改革工作。持續(xù)性的高債務(wù)水平表明，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)工作還沒有完成。另外，許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的高失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長低迷也表明，當(dāng)前的挑戰(zhàn)是部門再平衡和資源重新配置，而且可持續(xù)地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和需求的唯一方式是結(jié)構(gòu)性改革。

　　在很大程度上，對負(fù)利率的熱衷源于“央行崇拜”——金融市場和輿論對發(fā)達(dá)國家中央銀行投入了過高的關(guān)注以及部分不切實際的期望�？紤]到發(fā)達(dá)國家中央銀行在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要地位，受到高度關(guān)注無可厚非，但絕不應(yīng)因為金融市場的關(guān)注崇拜而失去耐心、過度作為。宏觀經(jīng)濟(jì)理論特別強(qiáng)調(diào)保持中央銀行的獨(dú)立性，極力避免貨幣政策被選舉周期和民選政府的短期激勵綁架。同樣，貨幣政策也不應(yīng)當(dāng)被金融市場所綁架。但“央行崇拜”的蔓延可能會讓現(xiàn)實走向反面。