英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默文·金曾出任英國(guó)央行行長(zhǎng)，現(xiàn)為美國(guó)紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)與法學(xué)教授、英國(guó)倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。那是一段不尋常的任職經(jīng)歷，作為英國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)掌舵者、世界最有權(quán)力的幾個(gè)人之一，默文·金指揮迎擊了2008年美國(guó)金融危機(jī)和之后發(fā)生的歐債危機(jī)。聽(tīng)默文·金解讀金融危機(jī)、歐債危機(jī)成因，判斷全球金融市場(chǎng)走向與監(jiān)管取向別有一番精辟。
默文·金是深切的悲觀主義者。在他看來(lái)，全球消費(fèi)和儲(chǔ)蓄失衡，是導(dǎo)致2008年金融危機(jī)的最根本原因。默文·金認(rèn)為，由此誕生的貨幣政策和銀行業(yè)體系，有力驅(qū)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮出如煉金術(shù)一樣的神奇功效，但越往后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也因此具備更為突出的脆弱性。
金融危機(jī)和歐債危機(jī)極大地引發(fā)公眾對(duì)金融監(jiān)管部門(mén)和投資銀行家的不滿(mǎn)，因而驅(qū)動(dòng)了金融監(jiān)管改革。問(wèn)題是，這樣的改革，能修補(bǔ)金融煉金術(shù)的缺陷嗎？默文·金的答案是否定的。他的觀點(diǎn)是，危機(jī)后加強(qiáng)監(jiān)管帶有“刻舟求劍”性質(zhì)，即根據(jù)金融危機(jī)前出問(wèn)題的投行業(yè)務(wù)特征，要求市場(chǎng)機(jī)構(gòu)改善相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管控。這些做法很難避免與現(xiàn)實(shí)問(wèn)題脫節(jié)，根本不足以預(yù)判未來(lái)的極端不確定性。
默文·金所著《金融煉金術(shù)的終結(jié)》，有別于美英等國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)和投行銀行家有關(guān)金融危機(jī)的著述，回顧并剖析了貨幣和銀行業(yè)發(fā)展歷史，批判了貨幣金融理論，就經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的根本原因及應(yīng)對(duì)提出了改革建議。當(dāng)然，默文·金本人對(duì)全球金融監(jiān)管的未來(lái)并不樂(lè)觀，而最近幾年全球金融領(lǐng)域震蕩頻頻以及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)后知后覺(jué)、應(yīng)對(duì)乏力，均印證了他的判斷。
默文·金將肇始于20世紀(jì)70年代的全球經(jīng)濟(jì)金融化程度加深進(jìn)程稱(chēng)為大型經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)。該實(shí)驗(yàn)分為三項(xiàng)：一是讓各國(guó)央行能夠壓低并穩(wěn)定通貨膨脹，具有更大獨(dú)立運(yùn)作權(quán)；二是允許資本在全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)；三是逐步移除針對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的限制性監(jiān)管，促進(jìn)金融創(chuàng)新，創(chuàng)造更高的金融收益，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
幾十年過(guò)去，三項(xiàng)實(shí)驗(yàn)的疊加成果非常顯著。經(jīng)濟(jì)全球化以來(lái)，很少出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)幾十年的持續(xù)增長(zhǎng)，通貨膨脹被長(zhǎng)期馴服，金融創(chuàng)新極佳地助推了科技革命和創(chuàng)業(yè)浪潮。但是，同時(shí)涌現(xiàn)出負(fù)面問(wèn)題，如消除了經(jīng)濟(jì)體的匯率靈活性，迫使許多國(guó)家和地區(qū)的債務(wù)持續(xù)積累，另一些國(guó)家和地區(qū)滿(mǎn)足于大量?jī)?chǔ)蓄，出現(xiàn)巨大失衡；另外，金融業(yè)的脆弱化水平也上升到危險(xiǎn)水平，金融資產(chǎn)變得極其復(fù)雜且規(guī)模迅速增大，部分金融機(jī)構(gòu)杠桿率高企，考慮金融體系的密切關(guān)聯(lián)程度，這也就意味著金融震蕩極易引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。
默文·金認(rèn)為，上述三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)走向失敗，結(jié)局不是偶然的，表明金融煉金術(shù)已經(jīng)失靈。
中央銀行制度出現(xiàn)之前，工業(yè)國(guó)家的貨幣多由私營(yíng)銀行發(fā)行，這很難避免濫發(fā)貨幣的道德風(fēng)險(xiǎn)。中央銀行制度的誕生，就是為向貨幣發(fā)行提供國(guó)家信用擔(dān)保，以避免銀行倒閉及相應(yīng)的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行則吸納儲(chǔ)蓄為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供資金融通支持。脫離金本位之后，央行通過(guò)增發(fā)貨幣滿(mǎn)足市場(chǎng)流動(dòng)性需求的增長(zhǎng)，成為一種看上去很美、完全安全且會(huì)發(fā)揮所謂乘數(shù)效應(yīng)的政策選擇。同樣，銀行業(yè)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出衍生金融工具，可以使其投資行為、資金使用擺脫儲(chǔ)蓄資產(chǎn)的限制。銀行儲(chǔ)蓄或者說(shuō)貨幣，這樣一種具有安全價(jià)值的物品就轉(zhuǎn)變成低流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)投資——即默文·金書(shū)中反復(fù)闡述的核心概念“煉金術(shù)”。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)走向繁榮、經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，金融煉金術(shù)發(fā)揮了重要作用，如同我們所看到，人類(lèi)各種新興行業(yè)、全球各地城市化建設(shè)、工業(yè)項(xiàng)目，均獲得了充沛的資金支持，風(fēng)險(xiǎn)則發(fā)生了相應(yīng)的多次轉(zhuǎn)移。在這樣一個(gè)進(jìn)程中，銀行業(yè)企業(yè)的規(guī)模、集中度相應(yīng)出現(xiàn)了令人難以置信的增長(zhǎng)——這是顯性可見(jiàn)的結(jié)果，而銀行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)度變得更大，更加脆弱，也更加隱蔽。前面提到默文·金描述的三方面經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)，讓金融煉金術(shù)的作用和弊端，同時(shí)進(jìn)一步放大，以至金融體系被普遍認(rèn)為重要性太強(qiáng)而不能放任其倒閉坍塌。
金融煉金術(shù)失靈，一個(gè)重要?dú)w因是，金融業(yè)的規(guī)模和業(yè)務(wù)如同滾雪球，越來(lái)越大也越來(lái)越復(fù)雜，帶有越來(lái)越強(qiáng)的不確定性。默文·金在《金融煉金術(shù)的終結(jié)》一書(shū)中解析指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和金融業(yè)通常都更關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)而忽視極端不確定性，這便是金融模型失效的原因。默文·金認(rèn)為，在不確定前提下應(yīng)當(dāng)采取因應(yīng)策略，將問(wèn)題分為可以遵循最優(yōu)行為模式理論和不遵循兩類(lèi)，然后用啟發(fā)法或經(jīng)驗(yàn)判斷法對(duì)不遵循最優(yōu)行為模式理論的問(wèn)題給予分析，再完整描述問(wèn)題，這將有助于處理越來(lái)越具有極端不確定性的金融風(fēng)險(xiǎn)。
《金融煉金術(shù)的終結(jié)》還分析了各國(guó)央行以通貨膨脹管控目標(biāo)為因應(yīng)策略的行為軌跡，并指出，相關(guān)管控很大程度上忽略了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，從而沒(méi)有為遏制經(jīng)濟(jì)失衡的持續(xù)擴(kuò)大提供應(yīng)盡的職責(zé)。默文·金批評(píng)了2008年金融危機(jī)后各國(guó)金融監(jiān)管收緊、強(qiáng)化的政策思路：近幾年來(lái)，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)用盡了能用的貨幣政策，卻還是沒(méi)能真正意義上解決金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也沒(méi)能提振經(jīng)濟(jì)活力。他建議，各國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)增強(qiáng)協(xié)作配合，強(qiáng)化相關(guān)國(guó)際合作機(jī)制建設(shè)，制定并逐步落實(shí)以提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率為目的政策，為提高貿(mào)易運(yùn)轉(zhuǎn)活力而不是設(shè)置貿(mào)易壁壘出臺(tái)更多推動(dòng)舉措，可以考慮恢復(fù)浮動(dòng)匯率制。
