10月份以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了一波較為快速的調(diào)整，連破幾重關(guān)口，引起了市場(chǎng)普遍關(guān)注。

　　人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)了一波貶值，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，而相關(guān)專家學(xué)者也通過(guò)媒體表達(dá)一定的見(jiàn)解。如何看清楚這里面的是是非非呢？首先就要來(lái)個(gè)實(shí)證分析，看看問(wèn)題到底出在哪里，成何種形態(tài)波動(dòng)？

　　根據(jù)實(shí)證研究科學(xué)結(jié)論，國(guó)際通貨購(gòu)買力Qe由匯率ｅ與資本產(chǎn)出系數(shù)Qd決定，即Qe=e/Qd。這就是著名的人民幣購(gòu)買力公式。我們用現(xiàn)行人民幣匯率買入價(jià)與資本產(chǎn)出系數(shù)之比就可以計(jì)算出符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)通貨的人民幣購(gòu)買力。按照有關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以知道當(dāng)前這個(gè)資本產(chǎn)出系數(shù)為1.1548878；再按照11月30日的1美元=6.8837人民幣元計(jì)算，就可知道人民幣的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力大致為5.96左右。而據(jù)2014年1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)中國(guó)新劍橋方程可以計(jì)算出的資本產(chǎn)出系數(shù)為0.989。根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以準(zhǔn)確地計(jì)算出中國(guó)當(dāng)時(shí)這種國(guó)際通貨標(biāo)準(zhǔn)：人民幣購(gòu)買力就是人民幣賣出價(jià)。以2014年5月6日外匯價(jià)格為例，1美元買入價(jià)為6.1822元人民幣，賣出價(jià)為6.25。元人民幣。當(dāng)時(shí)的人民幣購(gòu)買力為1美元兌換6.25元人民幣。從這個(gè)兩年前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相比較分析來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題，就是在人民幣兌換美元的匯率發(fā)生貶值波動(dòng)的過(guò)程中，這里面的主要原因就是人民幣的國(guó)際性購(gòu)買力存在著一種自然下降趨勢(shì)，即從兩年前的購(gòu)買力6.25下降到如今大約在5.596上下左右波動(dòng)。

　　而人民幣匯率為什么又能企穩(wěn)，說(shuō)不存在著一種長(zhǎng)期貶值的規(guī)律呢？這里面的主要原因也很清楚，就是我們國(guó)家的資本產(chǎn)出效率提高了，即從兩年前的0.989穩(wěn)定地上升到如今的1.1548878這個(gè)水平左右。

　　香港經(jīng)濟(jì)學(xué)家張五常認(rèn)為，釜底抽薪可使人民幣止跌。有了四項(xiàng)準(zhǔn)備（撤銷勞動(dòng)合同法、撤銷反壟斷法、撤銷房產(chǎn)的限購(gòu)、讓利率自由浮動(dòng)），就來(lái)一招簡(jiǎn)單的釜底抽薪！這是略為減少人民幣鈔票的發(fā)行量。他進(jìn)一步指出，不要管其他的貨幣量，只管鈔票。這是最易執(zhí)行的貨幣政策，而且力道甚強(qiáng)。央行的朋友對(duì)鈔票的數(shù)量當(dāng)然有足夠的掌握，至于應(yīng)否減低鈔票的總量還是只減低鈔票量的增加速度，他們可以選擇。我認(rèn)為減低鈔票的總量可能需要。要記著，調(diào)控鈔票量對(duì)幣值的影響力甚強(qiáng)，有道的經(jīng)濟(jì)學(xué)者知道，而香港采用的鈔票局的經(jīng)驗(yàn)也支持著這一點(diǎn)——那是一九八四年的經(jīng)驗(yàn)，我為當(dāng)時(shí)的財(cái)政司彭勵(lì)治跟進(jìn)過(guò)。其實(shí)，他的手法就是通過(guò)貨幣政策來(lái)調(diào)控這個(gè)資本產(chǎn)出系數(shù)，從而進(jìn)一步達(dá)到匯率企穩(wěn)這個(gè)目的。當(dāng)然，從短期來(lái)看，還是一個(gè)可以行得通的有力舉措。

　　這里必須注意到，這個(gè)所謂的資本產(chǎn)出效率系數(shù)，其實(shí)，也是一個(gè)貨幣流通次數(shù)，在這對(duì)比實(shí)證費(fèi)雪方程式的時(shí)候，就可以知道這一點(diǎn)。

　　因而，張五常提出的這個(gè)通過(guò)減少貨幣總量，降低貨幣流通次數(shù)來(lái)穩(wěn)定匯率的思路，還是有理論依據(jù)的。在一定范圍之內(nèi)，還是行得通。但是，他提出的四個(gè)準(zhǔn)備條件，還需要進(jìn)一步實(shí)證研究，是否可行。事實(shí)上，我們還需要看到事物發(fā)展的另一面，就是一種國(guó)際化的購(gòu)買力之比，應(yīng)該在宏觀資本效率（宏觀投資與宏觀儲(chǔ)蓄之比）范圍內(nèi)。從兩年前的購(gòu)買力6.25與當(dāng)前的購(gòu)買力5.96之比的這個(gè)結(jié)果來(lái)看，這個(gè)資本效率還在中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的資本效率范圍之內(nèi)。

　　所以，從這個(gè)實(shí)證結(jié)果來(lái)看，人民幣兌換美元的匯率變動(dòng)會(huì)企穩(wěn)，至少?zèng)]有超出確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定這個(gè)目的之外，不可能動(dòng)搖根基。不是基本面變了，而是市場(chǎng)情緒變了。不過(guò)，我們必須注意到如今的市場(chǎng)的確在發(fā)生改變，而購(gòu)買力下降也是存在。從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，中央銀行貨幣當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)的引導(dǎo)，使各種不穩(wěn)定的投資以及貨幣流向回歸到實(shí)體，回歸到理性預(yù)期中，而不是不問(wèn)不管或者是引導(dǎo)無(wú)力，也或者是引導(dǎo)梳理市場(chǎng)力量滯后！