央行近日發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》指出，“2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，一些灰犀牛性質(zhì)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能仍將釋放”。那么，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)可能是什么呢？

　　風(fēng)險(xiǎn)之一是部分地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)難以為繼，甚至有陷入違約窘境的風(fēng)險(xiǎn)。自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來，地方政府就處于持續(xù)加杠桿的過程中。而且，不同地方政府債務(wù)的分布非常不均衡，發(fā)展程度較低、償債能力不足的省份，真實(shí)債務(wù)反而越高。在房地產(chǎn)調(diào)控不放松、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大、金融監(jiān)管方向不變的形勢(shì)下，部分地方政府的債務(wù)壓力可能會(huì)暴露出來。

　　風(fēng)險(xiǎn)之二是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整可能產(chǎn)生的多方壓力。能否控制住房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是我國(guó)防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。筆者預(yù)計(jì)，2019年一二線城市的房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松。不過，房地產(chǎn)調(diào)控將帶來一些壓力。第一，土地出讓金縮水導(dǎo)致地方政府預(yù)算外收入下降，使得部分地方政府難以平衡財(cái)政收支；第二，房地產(chǎn)投資增速逐步下滑，并與基建投資增速下滑相互疊加，使得經(jīng)濟(jì)增速顯著下降；第三，房?jī)r(jià)下行可能導(dǎo)致部分高杠桿購房家庭面臨違約境地；第四，房?jī)r(jià)持續(xù)下行也可能使商業(yè)銀行面臨資產(chǎn)端信貸質(zhì)量下滑壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)之三是美國(guó)長(zhǎng)期利率超預(yù)期上行，造成全球資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩，并傳遞至中國(guó)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著超過預(yù)期，在減稅等擴(kuò)張性政策推動(dòng)下，未來美國(guó)通脹率可能顯著上行，從而帶動(dòng)長(zhǎng)期利率大幅上升。美國(guó)長(zhǎng)期利率大幅上升，一方面可能導(dǎo)致美國(guó)股市顯著向下調(diào)整，另一方面可能造成一些脆弱性較強(qiáng)的新興經(jīng)濟(jì)體再次面臨本幣貶值、資本外流、資產(chǎn)價(jià)格縮水等沖擊。這可能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨資產(chǎn)價(jià)格下行、資本外流加大與人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)等挑戰(zhàn)。

　　盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來面臨上述灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)，但只要我們做好準(zhǔn)備、應(yīng)對(duì)得當(dāng)，這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊依然是可控的。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量大、市場(chǎng)大、韌性強(qiáng)等基本態(tài)勢(shì)沒有變，我國(guó)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革與改革開放的基本政策取向沒有變，這將使我國(guó)經(jīng)濟(jì)在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊方面具有更強(qiáng)的能力與更廣闊的戰(zhàn)略縱深。

　　下一步，我國(guó)應(yīng)通過如下思路來應(yīng)對(duì)上述灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)。第一，考慮到中央政府債務(wù)負(fù)擔(dān)依然很低，應(yīng)該加大發(fā)行國(guó)債力度，以對(duì)沖地方政府的去杠桿壓力。對(duì)于具有典型公共產(chǎn)品特征的地方政府債務(wù)，在不引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)的前提下，中央政府可以考慮提供一定支持；第二，銀行體系應(yīng)該對(duì)未來的不利沖擊做好準(zhǔn)備，適當(dāng)提高資本金與撥備水平；第三，在房地產(chǎn)調(diào)控大方向不變的前提下，應(yīng)慎重估計(jì)具體措施對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度，并做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備；第四，應(yīng)該繼續(xù)保持對(duì)跨境資本流動(dòng)的審慎管理；第五，應(yīng)通過出臺(tái)進(jìn)一步深化改革與加快開放政策來提振市場(chǎng)預(yù)期。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者張明為中國(guó)社科院世經(jīng)政所研究員，本欄目話題由今日頭條提供大數(shù)據(jù)分析支持）