10月份金融數(shù)據(jù)近日公布，對于M2和社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù)不及預期，有人得出信用收縮的結論。對此，需要客觀分析。

　　首先，貸款環(huán)比“腰斬”并不意味著10月份金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下滑。從歷史規(guī)律來看，銀行信貸投放具有顯著的季節(jié)性規(guī)律，季末往往為“大月”，季初往往為“小月”。歷史數(shù)據(jù)顯示，往年10月份貸款平均約占9月份的55%左右。因此，此次貸款環(huán)比“腰斬”并不能說明什么問題。

　　同時，今年整體信貸投放情況并不算差。貸款余額增速雖從去年四季度開始下滑，但進入今年下半年又開始回升，并從9月份開始重新站上了13%的水平。受央行多次降準影響，用M2和基礎貨幣之比衡量的貨幣乘數(shù)也震蕩上行。

　　信貸表現(xiàn)雖然尚可，但其他方面的隱憂不容輕視。從投資端看，今年銀行股權及其他投資幾乎持續(xù)負增長；從融資端看，委托貸款余額增速也同樣如此，信托貸款余額增速則從10月份開始掉至零增長以下，且三者在10月份的金融數(shù)據(jù)中均呈現(xiàn)加速下降趨勢。同時，表外融資繼續(xù)下降使得社會融資規(guī)模增量創(chuàng)2016年7月份以來新低。

　　此外，信貸投放在結構上也發(fā)生了變化。最直接反映企業(yè)融資需求變化的企業(yè)中長期貸款10月份僅增加1429億元，不僅低于9月份的3800億元，也遠不及去年10月份的2366億元。同時，票據(jù)融資規(guī)模連續(xù)6個月出現(xiàn)千億元以上高增長，反映出在寬信用政策引導下，銀行雖然信貸額度有所提升，但對企業(yè)信貸投放仍然較為謹慎。

　　在信貸總量尚可、表外融資繼續(xù)萎縮且信貸短期化的影響下，企業(yè)存款大幅下降6004億元，不僅導致M1同比繼續(xù)下降至2.7%的水平，也使得M2創(chuàng)下歷史最低增速。

　　綜上分析，銀行風險偏好下降，并進入持續(xù)信用收縮階段，是金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較低迷的主要原因。這里既有金融監(jiān)管對融資渠道和融資主體實行更嚴格限制的因素，也有在經(jīng)濟下行壓力有所加大的形勢下，銀行主動調整其資產配置策略的因素。那么，金融數(shù)據(jù)不達預期將成為今后一段時間的常態(tài)嗎？筆者認為，金融數(shù)據(jù)未來的走勢主要受兩方面因素影響：一是按照經(jīng)濟運行規(guī)律，在經(jīng)濟下行壓力有所加大形勢下，銀行或仍將保持較低的風險偏好；二是逆周期政策起到的對沖效應。前者會使金融數(shù)據(jù)整體偏弱，并成為下階段的主旋律，后者則會使金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善。

　　與此同時，受到金融監(jiān)管政策等影響，資金利率下行并未引發(fā)銀行將大量杠桿加在金融市場上，同業(yè)存單增量開始放緩，同業(yè)理財逐漸退出舞臺，所以今年資金“空轉”現(xiàn)象并不明顯，資金并未淤積在銀行體系，央行投放給銀行體系的資金向實體經(jīng)濟的傳導得到了有效保證。

　　從10月份開始，央行通過推行民企債券融資支持工具、加大再貼現(xiàn)額度等方式支持民企融資，銀保監(jiān)會也表示在信貸投放上會進一步向民營企業(yè)傾斜。近期各地政府部門也紛紛制定相關政策和投入財力來支持民企發(fā)展，緩解融資難和融資貴。隨著更多解決民企融資難的政策逐漸落地，預計銀行風險偏好將在邊際上得到有效改善，民企融資難度或將有所減輕，這也有助于減緩金融數(shù)據(jù)的回落。（作者：中泰證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長李迅雷，本欄目話題由今日頭條提供大數(shù)據(jù)分析支持）

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