2018年末社融存量突破200萬億元大關(guān)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。與此同時(shí)，一些長期存在的結(jié)構(gòu)性失衡問題依然存在，并沒有得到妥善解決
經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，在融資方式、資金效率、投向等方面，對社會融資體系提出了更高要求
服務(wù)實(shí)體是金融業(yè)的天職，也是金融體系平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要前提。近年來，隨著金融改革不斷深化、金融創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也明顯提升，惠及越來越多的融資主體。2018年末社融存量突破200萬億元大關(guān)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了積極貢獻(xiàn)。
與此同時(shí)，一些長期存在的結(jié)構(gòu)性失衡問題依然存在，并沒有得到妥善解決。筆者認(rèn)為，其中較為突出的有以下三點(diǎn)。
一是融資方式仍然以銀行貸款為主。目前，貸款仍是企業(yè)融資的最主要方式。2018年，因非標(biāo)融資收縮，新增人民幣信貸占新增社融的比例高達(dá)81.4%。相比于銀行貸款等間接融資，以債券、股票為主的直接融資，具有資金成本相對低廉、資金使用更為高效等優(yōu)點(diǎn)，發(fā)展直接融資也是政策長期鼓勵(lì)的發(fā)展方向。客觀來說，這一進(jìn)程仍然偏慢。
二是民企融資仍然相對困難。由于缺少擔(dān)保品、財(cái)務(wù)制度不健全、單個(gè)企業(yè)融資規(guī)模小使得金融機(jī)構(gòu)提供融資服務(wù)的平均成本更高等原因，金融機(jī)構(gòu)在給民企提供資金時(shí)，要比給國企和城投公司更為謹(jǐn)慎。融資難的問題一直困擾著民營企業(yè)，有關(guān)部門也為此出臺了諸多政策，尤其是2018年下半年以來政策頗為密集�？紤]到民企融資難是諸多因素共同決定的，并非一日之功就能解決，加之政策時(shí)滯性，化解民企融資難的問題尚需時(shí)日。
三是不同主體融資成本明顯分化。根據(jù)2018年三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，有12.6%的企業(yè)可以享受貸款基準(zhǔn)利率下浮，預(yù)計(jì)以央企和大型國企為主。融資成本分化在信用債發(fā)行上體現(xiàn)得更為明顯，2018年民營企業(yè)算術(shù)平均信用利差上升了1.27%，而同期地方國企和央企信用利差上升幅度只有0.36%和0.21%，民企融資仍處于量、價(jià)兩難的境地。
經(jīng)濟(jì)在持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，在融資方式、資金效率、投向等方面，對社會融資體系提出了更高要求，尤其是進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率越來越高。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，一個(gè)成熟的資本市場，尤其股票市場，對創(chuàng)新活動(dòng)大有裨益。提高民企在金融體系中的資金可得性和經(jīng)濟(jì)性，也是金融更好服務(wù)實(shí)體的應(yīng)有之義，因?yàn)樨暙I(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量，已經(jīng)成為推動(dòng)我國發(fā)展不可或缺的力量。
因此，加快現(xiàn)有融資體系改革，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系自身的穩(wěn)定都具有重要意義。筆者認(rèn)為，可以在以下三個(gè)方面采取行動(dòng)，有所作為。
首先，健全股權(quán)融資市場。對于企業(yè)尤其是初創(chuàng)型和科技型企業(yè)來說，股權(quán)融資，一方面可以帶來低成本資金以支持創(chuàng)新活動(dòng)，另一方面則是公司治理水平的提升。發(fā)展股權(quán)融資，一是政策上給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相應(yīng)傾斜。作為股權(quán)融資重要的資金來源，創(chuàng)投市場的活躍具有重要意義。二是拓寬股權(quán)投資人退出渠道，包括IPO、定增、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，等等。三是加快股票市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)，包括深化對外開放、完善退市制度等，因?yàn)橐粋�(gè)健康平穩(wěn)的股票市場，能夠給企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來正向激勵(lì)。
其次，提升企業(yè)債券融資比例。一是應(yīng)提高信息披露的真實(shí)性，尤其是財(cái)務(wù)信息。今年某上市公司超短融違約，引起了投資人對民企財(cái)報(bào)真實(shí)性的擔(dān)憂，這不利于提升市場對民企債的風(fēng)險(xiǎn)偏好。二是資管產(chǎn)品凈值化是大趨勢，在這個(gè)過程中高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金規(guī)模將繼續(xù)萎縮，需要多樣化高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這需要加快對外資開放、加快推出高收益?zhèn)鸬取?/p>
最后，信貸資源惠及更多企業(yè)。對于大多數(shù)企業(yè)，尤其是中小民企來說，貸款是最主要融資方式。一是企業(yè)自身，應(yīng)該完善財(cái)務(wù)等基本制度，提高貸款的可得性。二是缺少擔(dān)保品是制約民企融資的關(guān)鍵因素，可以通過融資擔(dān)�；鸬确绞�，為企業(yè)貸款增信。三是民企內(nèi)部資質(zhì)分化，為避免部分機(jī)構(gòu)對民企慎貸甚至惜貸，可繼續(xù)通過定向降準(zhǔn)、MPA考核等方式，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)對民企的信貸投放。
（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者：聯(lián)訊證券高級宏觀研究員張德禮）
