科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”，其相應(yīng)的改革舉措未來將推廣到其他板塊。因此，科創(chuàng)板如何真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊(cè)制，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

　　與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制是一種更為市場(chǎng)化的股票發(fā)行制度，以信息披露為中心，股票發(fā)行時(shí)機(jī)、規(guī)模、價(jià)格等由市場(chǎng)參與各方自行決定，投資者對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值自主判斷并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門重點(diǎn)對(duì)發(fā)行人信息披露的齊備性、一致性和可理解性實(shí)行監(jiān)督，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，不對(duì)其投資價(jià)值和持續(xù)能力作出判斷。

　　當(dāng)前，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的相關(guān)制度已經(jīng)公開向社會(huì)征求意見。一個(gè)總原則是，以信息披露為核心，打破行政審批思維，向市場(chǎng)思維進(jìn)化。什么是市場(chǎng)思維？簡(jiǎn)單說，IPO把關(guān)者將由監(jiān)管部門轉(zhuǎn)為市場(chǎng)，而且股票上市的標(biāo)準(zhǔn)是：股票能否發(fā)出去，市場(chǎng)認(rèn)不認(rèn)可，投資者愿意用什么價(jià)格去買。注冊(cè)制把選擇股票的權(quán)利和新股定價(jià)權(quán)交給了市場(chǎng)，最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)作用，提高資源的配置效率，平衡供求關(guān)系，防止股價(jià)虛高；同時(shí)減少權(quán)力尋租空間；完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，讓“殼”資源沒有了價(jià)值。

　　試點(diǎn)注冊(cè)制，最關(guān)鍵的是以信息披露為核心。資本市場(chǎng)不僅是資金市場(chǎng)，也是信息市場(chǎng)。正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿所說，信息披露是市場(chǎng)的生命線，猶如“氧氣”對(duì)人的重要性一樣。要通過公開透明的信息披露，讓投資者看得見、看得清，更好地實(shí)現(xiàn)“用手、用腳投票”。

　　因此，以信息披露為核心，打破行政審批思維，對(duì)于試點(diǎn)注冊(cè)制的成功極其關(guān)鍵。對(duì)科創(chuàng)板擬上市公司要有更強(qiáng)的信息披露要求，信息披露的范圍要更廣、質(zhì)量要更高，通過真實(shí)、可靠、及時(shí)、準(zhǔn)確的信息披露，來解決投資者對(duì)公司的判斷問題。因此，發(fā)行人的信息披露放在最核心、最重要的位置。注冊(cè)制以最大限度滿足投資者對(duì)IPO信息披露需求為審核目的，讓投資者對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值予以判斷，并作出相應(yīng)的投資決策。監(jiān)管層對(duì)發(fā)行人的投資價(jià)值不背書、不擔(dān)保，讓投資者學(xué)會(huì)理性投資。對(duì)于不能充分實(shí)現(xiàn)信息披露的公司，即使僥幸上了科創(chuàng)板，也會(huì)面臨更嚴(yán)厲的懲罰措施。

　　同時(shí)，注冊(cè)制實(shí)行“監(jiān)審分離”，交易所負(fù)責(zé)IPO專業(yè)審核，證監(jiān)會(huì)專注于市場(chǎng)監(jiān)管，形成合理分工。注冊(cè)制在IPO標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)上講究兼容并蓄，尊重國(guó)際慣例，倡導(dǎo)包容性與開放性，設(shè)置多通道的IPO和退市標(biāo)準(zhǔn)，營(yíng)造良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。目前，科創(chuàng)板的受理全程已搬到了互聯(lián)網(wǎng)上，接受市場(chǎng)各方監(jiān)督；具體程序中，無論材料報(bào)送、受理、說明、問詢、反饋，都在系統(tǒng)中完成、留痕，讓權(quán)力遠(yuǎn)離審核，讓審核擁抱專業(yè)，科創(chuàng)板正在扎扎實(shí)實(shí)地走好“去權(quán)力化”的第一步。

　　當(dāng)然，決定注冊(cè)制成敗的一個(gè)關(guān)鍵在于如何設(shè)計(jì)投資者利益保護(hù)機(jī)制，這也是制約發(fā)行人披露虛假信息、欺詐發(fā)行的“達(dá)摩克利斯之劍”。（作者：�；荽海�

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