科創(chuàng)板首批新股密集發(fā)行，相關(guān)個股定價問題也引起市場關(guān)注。截至7月11日，首批25家企業(yè)全部披露發(fā)行公告，確定了發(fā)行價格。

　　從目前披露的數(shù)據(jù)來看，25家企業(yè)的定價均突破了23倍的市盈率。其中，中微公司按照2018年扣非后凈利潤計算的發(fā)行市盈率148.79倍，為當前最高。25家企業(yè)同口徑的發(fā)行市盈率中位數(shù)為46.15倍。

　　目前來看，科創(chuàng)板企業(yè)定價似乎“較高”，但是在虧損企業(yè)已經(jīng)能夠上市的背景下，仍然以“市盈率”作為評判定價高低的唯一標準，難免有刻舟求劍之意。

　　科創(chuàng)板放開估值定價限制之后，估值體系更加立體豐富，投資者也應(yīng)從動態(tài)市盈率、市銷率（P/S）、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBIDA）、市盈增長比例（PEG）等指標綜合解讀科創(chuàng)板新股定價，客觀認識科創(chuàng)企業(yè)估值。

　　比如，專業(yè)人士指出，中微公司作為一家處于高成長階段的高新技術(shù)企業(yè)，刻蝕設(shè)備等均需大量研發(fā)投入以突破更先進技術(shù)節(jié)點，需要大量銷售費用投入以拓展更多客戶，因此銷售收入增長速度相對而言能更好反映公司價值，市銷率法比市盈率法更適合對公司進行估值。

　　不過，不可否認，首批科創(chuàng)板企業(yè)因為標的稀缺性等原因，確實享受了一定程度的估值溢價。

　　僅從認購倍數(shù)上來看，就能看出市場對科創(chuàng)板標的的追捧。比如，發(fā)行規(guī)模較小的安集科技、鉑力特、樂鑫科技的認購倍數(shù)普遍在330倍以上。發(fā)行規(guī)模高達18億股的中國通號的認購倍數(shù)相對較低為125倍，但對于上百億發(fā)行規(guī)模的企業(yè)來說，依然十分可觀。在市場認購熱情高漲背景下，部分企業(yè)估值存在溢價在所難免。

　　從經(jīng)濟學的角度而言，適度溢價是繁榮的基礎(chǔ)。如果對企業(yè)估值定價過于苛刻，甚至存在“估值潔癖”，本身就是一種非理性的態(tài)度。如果以這樣的態(tài)度審視科創(chuàng)板，建設(shè)中國版的“納斯達克”難于上青天。

　　但是，在接受市場化定價結(jié)果的同時，也必須面對市場化定價帶來的不適應(yīng)，以及可能產(chǎn)生的一些風險。

　　首先，市場化發(fā)行下，新股上市后走勢將有別于其他市場新股的走勢，經(jīng)過一段時間的實踐，新股在政策紅利下的無風險收益率將趨于消失，“新股不敗”將成為隨機事件。

　　回顧2009年-2012年新股發(fā)行改革的情況，當市場化發(fā)行措施穩(wěn)定實踐較長時間后，市場約束的力量逐步顯現(xiàn)，新股上市曾經(jīng)出現(xiàn)破發(fā)潮，新股發(fā)行市盈率也從曾經(jīng)突破百倍，逐步回歸到30倍以下的水平，投資者在參與打新時就需要考慮自身的風險承受能力，在可能出現(xiàn)的破發(fā)風險下做出審慎選擇。

　　其次，高價發(fā)行也可能會導致新股上市初期波動較大。創(chuàng)業(yè)板第一批28家股票上市，平均發(fā)行市盈率高達56.60倍。在創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)流動性籌碼供給偏緊的情況下，28家企業(yè)首發(fā)上市后，當天的平均漲幅達到106.23%，但多數(shù)股票在市場熱情冷卻之后就進入了較長的股價調(diào)整期。比如華誼兄弟開板首日漲幅達到122.74%，一周后就跌破了發(fā)行價。

　　總而言之，科創(chuàng)板改革是一個復雜的系統(tǒng)性工程。正如上交所副總經(jīng)理劉逖所言，對于科創(chuàng)板的新機制安排，市場各方需要一個熟悉和適應(yīng)的過程。這些機制在科創(chuàng)板未來發(fā)展過程中，很可能會遇到各種挑戰(zhàn)。尤其在科創(chuàng)板開市初期，市場參與各方，特別是投資者，需要重點關(guān)注科創(chuàng)板交易制度等方面新的變化，理性參與，審慎交易，防范風險。

　　科創(chuàng)板改革也不能再走回頭路。從行政管制下“打新投機”的慣性思維過渡到市場機制下理性的價值投資思維是一個漸進過程，不可能一蹴而就。包括新股供求基本平衡、市場約束到位高效、投資理念的成熟等，需要一定適應(yīng)調(diào)整的時間，需要充分持續(xù)的實踐，更需要各方形成共識，牢牢堅持市場化的定價方式不動搖。