提 要
黨的二十屆三中全會(huì)審議通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出，鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資集聚地，深圳擁有培育耐心資本發(fā)展壯大優(yōu)勢(shì)。
深圳培育長(zhǎng)期耐心資本優(yōu)勢(shì)明顯
今年10月，平安人壽與深圳市政府合作設(shè)立“平安創(chuàng)贏—深圳市平安重大項(xiàng)目投資基金”，規(guī)模達(dá)到100億元，首創(chuàng)“直投＋母基金”策略，在培育保險(xiǎn)資金成為耐心資本上先行一步。作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投發(fā)源地之一，深圳早在2003年便出臺(tái)了全國(guó)首個(gè)地方性創(chuàng)投條例，為創(chuàng)投行業(yè)的規(guī)范發(fā)展提供了制度保障。自2016年起，深圳進(jìn)一步加大對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的支持力度，先后成立了千億級(jí)市政府引導(dǎo)基金、百億級(jí)天使母基金和種子基金，為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供了強(qiáng)有力的資金支持。目前，深圳私募創(chuàng)投股權(quán)機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模均居國(guó)內(nèi)前三，培育了深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)、深圳市高新投集團(tuán)有限公司等一批優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，形成了良好的創(chuàng)投生態(tài)。
一方面，深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)持續(xù)加大對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的投資力度，重點(diǎn)支持中早期、硬科技領(lǐng)域的項(xiàng)目。2021年至2023年，深創(chuàng)投累計(jì)投資項(xiàng)目超500個(gè)，實(shí)際出資金額超400億元，其中90％項(xiàng)目投資階段為中早期，90％以上資金投向前沿硬科技領(lǐng)域，如新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備等，有力助推了一批已投企業(yè)在工業(yè)軟件、半導(dǎo)體設(shè)備、新材料等領(lǐng)域打破國(guó)外壟斷，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步。今年1至5月，深圳市屬企業(yè)實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入79.1億元，同比增長(zhǎng)147.2％。截至5月底，深圳市屬企業(yè)擁有國(guó)家級(jí)和省級(jí)創(chuàng)新載體88個(gè)，較2022年底增長(zhǎng)26％；國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)149家，較2022年底增長(zhǎng)27％。這些都為深圳發(fā)展長(zhǎng)期耐心資本奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
另一方面，豐富的金融業(yè)態(tài)也為深圳提供了規(guī)模龐大、活力迸發(fā)的創(chuàng)投市場(chǎng)。截至今年一季度末，深圳存續(xù)私募股權(quán)創(chuàng)投管理企業(yè)1700家，管理規(guī)模超過1.5萬(wàn)億元，累計(jì)投向全國(guó)1.3萬(wàn)家創(chuàng)新型企業(yè)，投向高新技術(shù)企業(yè)投資規(guī)模3700億元。
耐心資本能夠給予創(chuàng)新型企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的支持，幫助企業(yè)渡過研發(fā)投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)的難關(guān)，對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生巨大的帶動(dòng)作用。耐心資本是為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供金融源頭活水的重要保障，在支持原始創(chuàng)新、培育新興產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效方面大有可為。
因地制宜優(yōu)化發(fā)展耐心資本的制度環(huán)境
一是充分發(fā)揮本地政府引導(dǎo)基金杠桿作用。從提高政府引導(dǎo)基金投資決策效率、資金流動(dòng)性以及利用率的角度出發(fā)，建議加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金頂層設(shè)計(jì)、豐富投資方式和退出路徑。探索在投資協(xié)議中嵌入附條件退出條款，依托份額轉(zhuǎn)讓，縮短政府引導(dǎo)基金回收周期，提高利用效率。同時(shí)創(chuàng)新評(píng)價(jià)引導(dǎo)基金退出機(jī)制，以政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，淡化投資周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)，對(duì)項(xiàng)目給予更大的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，從而改善深圳私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)募資環(huán)境，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)基金撬動(dòng)社會(huì)資金的杠桿作用。
二是積極發(fā)掘本土金融和資本優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)長(zhǎng)線資金投資。短期內(nèi)，適當(dāng)允許銀行資金等金融機(jī)構(gòu)資金通過資金池運(yùn)作參與風(fēng)險(xiǎn)投資，不斷提高國(guó)資、財(cái)政的資金久期耐性，可以起到增加風(fēng)險(xiǎn)投資“耐心”的作用。建議切實(shí)推動(dòng)長(zhǎng)線資金進(jìn)入深圳股權(quán)創(chuàng)投領(lǐng)域，一方面將投資專精特新中小企業(yè)、深圳“20＋8”產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)行業(yè)的私募股權(quán)創(chuàng)投業(yè)務(wù)納入銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的考核目標(biāo)。另一方面引導(dǎo)深圳各銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部績(jī)效考核機(jī)制，樹立長(zhǎng)期績(jī)效考核理念，提升投資經(jīng)理開展私募股權(quán)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的積極性。同時(shí)參考社保資金的管理模式，探索開展地方基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理機(jī)制改革、企業(yè)年金監(jiān)管政策改革，允許一定比例的基本養(yǎng)老金保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金投入私募股權(quán)創(chuàng)投領(lǐng)域。
三是探索多元退出渠道，縮短退出周期。創(chuàng)投行業(yè)的特殊性在于“以退定投，以投引募”。建議深圳率先探索在保障契約型股權(quán)創(chuàng)投基金信息披露透明度和股權(quán)穩(wěn)定性的前提下，允許契約型私募股權(quán)創(chuàng)投基金作為非上市公眾公司的股東退出。同時(shí)，推動(dòng)國(guó)家層面逐步放寬上市公司股東減持份額限制性規(guī)定，提高基金退出效率。
四是積極營(yíng)造一個(gè)中長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住、能發(fā)展”的市場(chǎng)環(huán)境。從中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)定的政策環(huán)境，健康的資產(chǎn)流動(dòng)市場(chǎng)、合理的監(jiān)管要求，以及適度、必要、審慎的政府引導(dǎo)才是市場(chǎng)形成耐心資本的關(guān)鍵所在。一方面，對(duì)私募股權(quán)創(chuàng)投基金按照“實(shí)質(zhì)重于形式”原則制定稅收政策，探索不區(qū)分法律形式，統(tǒng)一以投資者作為納稅義務(wù)人，避免重復(fù)納稅。另一方面，在深圳探索與基金持有被投資企業(yè)股權(quán)時(shí)長(zhǎng)“反向掛鉤”的稅收優(yōu)惠機(jī)制，允許在一定范圍內(nèi)以投資虧損抵減應(yīng)納稅所得額，實(shí)現(xiàn)持有期間越長(zhǎng)、實(shí)際稅負(fù)越低。此外，對(duì)于難以實(shí)現(xiàn)IPO的擬上市企業(yè)而言，并購(gòu)重組是重要的投資退出方式，建議利用深圳地方立法權(quán)，在政策層面大力支持成立并購(gòu)基金，為并購(gòu)市場(chǎng)提供資金支持和專業(yè)服務(wù)，拓寬退出渠道，引導(dǎo)提升退出效率。
（作者系深圳市社會(huì)科學(xué)院社會(huì)所所長(zhǎng)、研究員）
