10月28日，中國(guó)人民銀行決定即日起啟用公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具，操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，原則上每月開(kāi)展一次操作，期限不超過(guò)1年。公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，回購(gòu)標(biāo)的包括國(guó)債、地方政府債券、金融債券、公司信用類(lèi)債券等。

　　作為中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的手段，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)是指中國(guó)人民銀行（逆回購(gòu)方，債券購(gòu)買(mǎi)方）直接從一級(jí)交易商（正回購(gòu)方，債券持有人）手中購(gòu)買(mǎi)特定債券，并約定在未來(lái)某一時(shí)間以約定價(jià)格將這些債券賣(mài)回給交易商的交易方式。在買(mǎi)斷式逆回購(gòu)中，逆回購(gòu)方（中國(guó)人民銀行）在交易發(fā)生時(shí)擁有標(biāo)的債券的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的的債券進(jìn)行如現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)、封閉式回購(gòu)等方式的處置，直到回購(gòu)期滿(mǎn)時(shí)再將相同數(shù)量的同種債券返售給正回購(gòu)方。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具是增加市場(chǎng)流動(dòng)性、豐富貨幣政策工具、精準(zhǔn)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)的手段。

　　啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具，有助于保持年末流動(dòng)性合理充裕。截至2024年10月，中期借貸便利（MLF）的期末余額約為6.8萬(wàn)億元。在接下來(lái)的11月和12月，分別有1.45萬(wàn)億的1年期MLF面臨到期。啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，能夠有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕。與MLF的單一價(jià)位中標(biāo)不同，多重價(jià)位中標(biāo)是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具的特點(diǎn)之一。多重價(jià)位中標(biāo)有利于真實(shí)、全面地反映市場(chǎng)需求及利率定價(jià)情況，促進(jìn)利率市場(chǎng)化和調(diào)控功能的優(yōu)化。在此之前，應(yīng)對(duì)高額MLF到期帶來(lái)的資金面波動(dòng)的方式主要是大額續(xù)作MLF乃至降準(zhǔn)。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作所代表的政策工具創(chuàng)新，預(yù)示著11月和12月或?qū)⒉辉僖蕾?lài)大額續(xù)作MLF或降準(zhǔn)的政策工具。

　　啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，可增強(qiáng)1年以?xún)?nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具箱中的流動(dòng)性投放工具包括7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作、1年期的中期借貸便利、買(mǎi)入國(guó)債與降準(zhǔn)等。但在3個(gè)月到1年期的中短期流動(dòng)性投放工具方面相對(duì)不足。今年以來(lái)，中國(guó)人民銀行推出多項(xiàng)針對(duì)流動(dòng)性管理的新舉措，如創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正回購(gòu)與逆回購(gòu)操作，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作等。當(dāng)前，我國(guó)的加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已降至6.6％，未來(lái)降準(zhǔn)空間有限。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)預(yù)計(jì)覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，提供了更長(zhǎng)的期限選擇，能夠作為中期的流動(dòng)性補(bǔ)充工具填補(bǔ)其中空缺。

　　啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，有利于提升銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。普通質(zhì)押式逆回購(gòu)的交易機(jī)制是在逆回購(gòu)方借出資金給正回購(gòu)方時(shí)，正回購(gòu)方將其持有的債券或其他證券作為質(zhì)押物提供給逆回購(gòu)方，逆回購(gòu)方在約定時(shí)間內(nèi)收回本金和利息。普通質(zhì)押式逆回購(gòu)的操作期限以7天和14天為主，債券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。區(qū)別于普通質(zhì)押式逆回購(gòu)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具使債券的所有權(quán)在交易中發(fā)生了實(shí)質(zhì)性的變化。中國(guó)人民銀行開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，擁有了標(biāo)的債券的所有權(quán)，能夠?qū)υ摴P債券進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，有助于增強(qiáng)中國(guó)人民銀行調(diào)節(jié)債券供給的能力。并且，在持有債券期間，中國(guó)人民銀行能夠通過(guò)調(diào)節(jié)逆回購(gòu)的規(guī)模、期限和利率等參數(shù)，靈活地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的流動(dòng)性情況，提升貨幣政策的預(yù)見(jiàn)性和執(zhí)行力。

　　啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具，有助于提升我國(guó)銀行間貨幣市場(chǎng)的安全性和國(guó)際化水平。當(dāng)前，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主流模式是質(zhì)押式回購(gòu)。截至2024年9月，質(zhì)押式回購(gòu)的月度債券結(jié)算量達(dá)到101.8萬(wàn)億，而同期買(mǎi)斷式回購(gòu)僅為0.7萬(wàn)億。一方面，啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)能夠緩解質(zhì)押品凍結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的壓力。在質(zhì)押式逆回購(gòu)中，交易中債券質(zhì)押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶(hù)，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)流通。一旦遭遇違約等風(fēng)險(xiǎn)事件，資金融出方難以迅速通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)操作彌補(bǔ)資金缺口。買(mǎi)斷式逆回購(gòu)能夠有效避免質(zhì)押品的“鎖定”狀態(tài)，提高整體市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)提升安全性。另一方面，啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，有助于持續(xù)提升銀行間市場(chǎng)的國(guó)際化水平。買(mǎi)斷式回購(gòu)更符合國(guó)際投資者的交易習(xí)慣，如歐洲的買(mǎi)斷式回購(gòu)和美國(guó)的賦予資金融出方使用質(zhì)押品的權(quán)利的做法。啟用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，有利于我國(guó)債券市場(chǎng)與國(guó)際規(guī)則接軌。另外，中國(guó)人民銀行設(shè)立并廣泛使用買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具后，有助于實(shí)現(xiàn)買(mǎi)斷式回購(gòu)的示范效應(yīng)，提升銀行間貨幣市場(chǎng)對(duì)買(mǎi)斷式回購(gòu)的使用意愿。

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)面臨著通脹壓力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的雙重挑戰(zhàn)。中國(guó)人民銀行啟用公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作工具，是在貨幣政策框架演進(jìn)背景下對(duì)流動(dòng)性投放工具的有效補(bǔ)充，有助于增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

　　韓文龍 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授

　　俞佳琦 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生