自2014年4月25日開始，金融機(jī)構(gòu)在丹麥央行存錢不用交“保護(hù)費(fèi)”了。丹麥央行日前宣布，將金融機(jī)構(gòu)7天定存利率從-0.1%升至0.05%，這意味著始于2012年7月6日的負(fù)利率試驗(yàn)告一段落。鑒于丹麥貨幣政策和歐元區(qū)貨幣政策的密切關(guān)系，這一實(shí)施了將近2年的政策的退出，引發(fā)國(guó)際金融界的極大關(guān)注。

　　與實(shí)行獨(dú)立貨幣政策的挪威與瑞典不同，丹麥根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)選擇了盯住歐元的固定匯率制度。丹麥央行不設(shè)立通脹目標(biāo)，主要工作目標(biāo)就是維持7.46038丹麥克朗兌1歐元的中間價(jià)，在正負(fù)2.25%的區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。丹麥銀行家歐陽(yáng)國(guó)熠說，丹麥央行對(duì)丹麥克朗的浮動(dòng)容忍度很低，很少超過0.5%，這個(gè)匯率制度其實(shí)是固定匯率制度中的硬盯住制度。

　　丹麥當(dāng)初實(shí)行負(fù)利率政策，目的在于捍衛(wèi)匯率制度。2012年，丹麥AAA級(jí)的資質(zhì)引來大批避險(xiǎn)資金，丹麥克朗升值壓力很大，丹麥央行不得不將名義利率降為負(fù)值。因此，當(dāng)今年3月26日丹麥克朗對(duì)歐元貶值至8年來的最低點(diǎn)之后，丹麥央行直接干預(yù)并隨后宣布加息15個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)丹麥克朗放量大漲。丹麥央行的這一行動(dòng)結(jié)束了負(fù)利率政策，使丹麥存款利率近2年來首次高于歐洲央行，貨幣政策全面恢復(fù)常態(tài)。

　　鑒于丹麥央行政策與歐洲央行政策的密切關(guān)系，分析人士開始質(zhì)疑歐洲央行實(shí)施負(fù)利率的可能性。實(shí)際上，無論德拉吉最終是否會(huì)執(zhí)行負(fù)利率政策，核心貨幣區(qū)對(duì)邊緣貨幣區(qū)的影響是多方面的，他們的政策并不會(huì)永遠(yuǎn)同向而行。丹麥央行此次加息，并不一定預(yù)示著歐洲央行要采取類似動(dòng)作，它退出負(fù)利率試驗(yàn)其實(shí)另有隱衷。

　　應(yīng)該承認(rèn)，盡管金融市場(chǎng)十分關(guān)注歐洲央行名義利率的變動(dòng)，但歐元區(qū)實(shí)際利率變化對(duì)周邊經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的影響不容忽視。按照固定匯率制度要求，丹麥央行須追隨歐洲央行的步伐，既要考慮歐洲央行的名義利率水平和方向，也要緊盯歐元區(qū)實(shí)際利率的變化情況。這次丹麥加息恰恰就是受到了歐元區(qū)實(shí)際利率水平變動(dòng)的影響，特別是進(jìn)入2014年后，為了趕在年底歐洲央行壓力測(cè)試前降低杠桿率，歐洲銀行業(yè)開始提前歸還LTRO貸款，令歐元區(qū)短期實(shí)際利率逐步走高。這種階段性實(shí)際利率的變動(dòng)，直接加大了歐元區(qū)對(duì)丹麥境內(nèi)資本的吸引力，因此加大了丹麥克朗的貶值壓力。

　　歐元區(qū)核心國(guó)家德國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，也為身為邊緣地帶經(jīng)濟(jì)體的丹麥帶來貨幣貶值壓力。德國(guó)研究機(jī)構(gòu)Ifo和丹麥銀行的最新研究顯示，德國(guó)經(jīng)濟(jì)提速明顯，零售、批發(fā)和制造業(yè)等主要生產(chǎn)活動(dòng)指標(biāo)均超出預(yù)期，部分丹麥資本流入德國(guó)，加大了丹麥克朗下行壓力。

　　此外，為了應(yīng)對(duì)新流動(dòng)性規(guī)則可能對(duì)丹麥金融市場(chǎng)的沖擊，丹麥央行須通過加息提前作好準(zhǔn)備。丹麥房屋抵押債券是本次金融危機(jī)中的避風(fēng)港，為廣大穩(wěn)健型投資者所青睞，是支撐丹麥金融市場(chǎng)且獨(dú)具丹麥特色的金融產(chǎn)品。但是，由于這項(xiàng)資產(chǎn)“過于具有丹麥特色”，以至于很少有歐洲政策制定者能夠理解，國(guó)際流動(dòng)性新規(guī)定對(duì)該債券的定位遲遲不見定論，這就為丹麥金融市場(chǎng)蒙上一層淡淡的陰影。丹麥央行行長(zhǎng)拉斯·厚德最近表示，如果丹麥房屋抵押債券不被銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)歸入極高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)，可能會(huì)引發(fā)外國(guó)投資者拋售丹麥資產(chǎn)，這將嚴(yán)重沖擊丹麥克朗的匯率穩(wěn)定。一些分析認(rèn)為，此次退出負(fù)利率試驗(yàn)，是丹麥央行有針對(duì)性的一個(gè)預(yù)防性措施。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 關(guān)晉勇）