對于6月下旬至今的股市大調(diào)整，很多人歸因于“杠桿資金”的進(jìn)退；并且，很多人對杠桿資金退出可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)做了推演，認(rèn)為極端時會導(dǎo)致上市公司股權(quán)質(zhì)押貸款清盤、國有銀行崩盤。杠桿資金究竟在前期行情中發(fā)揮了多大作用？是不是去除了杠桿資金的股市才沒有風(fēng)險？杠桿資金究竟該如何定性？對這些問題，亟待有所說明。

　　首先，始于2014年7月下旬的上漲行情，是在全面深化改革的進(jìn)程當(dāng)中，廣大投資者（包括機構(gòu)投資者）對改革抱有良好的預(yù)期所產(chǎn)生的。在2014年7月之前，我國股市持續(xù)低迷接近七年，銀行股市盈率低至4倍左右，這樣虛脫的市場是不健康的。因此，行情上漲具有充分的合理性。即使沒有杠桿資金，股市也會上漲。

　　但另一方面，創(chuàng)業(yè)板在2012年末就開始上漲，至2014年7月已經(jīng)實現(xiàn)股指翻番，之后繼續(xù)瘋漲，必然積累嚴(yán)重泡沫。而不理性資金的聚集，首先是在創(chuàng)業(yè)板上。

　　第二，杠桿資金被“廣義化”、“貶義化”，正常融資活動受到無端質(zhì)疑。

　　在筆者看來，任何商業(yè)活動都需要借貸和融資，這本身不是一個問題。比如房地產(chǎn)開發(fā)商，靠借貸蓋了房子去賣，但沒有“杠桿房地產(chǎn)”這個詞；大型商場靠借貸進(jìn)貨售貨，也沒有“杠桿商場”這個詞；汽車制造商靠借貸生產(chǎn)和銷售，也沒有“杠桿汽車廠”這個詞。美國股市的市值相當(dāng)于其GDP的150%，這是一個常態(tài)，但是沒有人說美國是“杠桿美國”。

　　但是，一個不容忽視的情況卻是，早在去年7月，我國股市主板市場行情剛剛啟動時，“杠桿牛市”一詞就被造出來了。在隨后的行情演進(jìn)中，這個詞的作用巨大：一是持續(xù)引發(fā)公眾對于行情性質(zhì)的質(zhì)疑；二是嚴(yán)重混淆了正常融資活動與非法融資活動的差異，損害了金融市場穩(wěn)定。

　　以“中國證金公司+證券公司”為主要模式的場內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)自2011年11月全面推行，經(jīng)過幾輪稽查，證明總體是健康有序的。而針對形形色色的場外配資活動，監(jiān)管者也采取了相應(yīng)措施。

　　筆者認(rèn)為，對于場外的所謂“配資”活動，不管是多少倍的配資，首先應(yīng)該看資金是否有合法來源；其次必須實行實名制；第三必須要求借貸雙方公平協(xié)商，簽署合法合同。在此基礎(chǔ)上，借貸雙方應(yīng)該風(fēng)險自負(fù)。如果借貸雙方依法定程序確定了融資合同，借方將所融資金投資于股票市場，就不應(yīng)該受到什么非議。

　　第三，要高度重視股市輿論的“議題設(shè)置”問題。

　　所謂“議題設(shè)置”，就是通過對某一問題予以反復(fù)多次強調(diào)，引導(dǎo)社會公眾突出地議論這一話題。比如針對中國匯率政策，美國在2003年前后，就設(shè)置了一個“中國操縱匯率”的議題。美國的政客們經(jīng)常利用這一議題演出“雙簧戲”。先是議員聯(lián)名致信其財政部，要求將中國認(rèn)定為“匯率操縱國”；財政部煞有介事地審議，然后向中國喊話施壓；中國一般要有所回應(yīng)，美財政部就推遲發(fā)布所謂“匯率政策報告”。這貌似的妥協(xié)，其實是事先設(shè)置談判程序、對中國彈性施壓的戲法之一。

　　去年以來，美國又設(shè)置了一個新的議題：美聯(lián)儲會不會在“聲明”中去掉“有耐心”這個詞匯。美聯(lián)儲每隔一段時間就放放風(fēng)，引導(dǎo)媒體不斷議論、揣測一番，把一個金融決策問題、宏觀調(diào)控問題炒作成提升到圣旨的程度，實在令人唏噓。

　　筆者認(rèn)為，“杠桿牛市”也是一些人給中國股市設(shè)置的議題，理由是：在2014年7月時，股市中的融資比例不大，并且對于合法合規(guī)融資活動，應(yīng)當(dāng)依法保護(hù)，無需戴上這樣一頂帽子。把融資活動不加區(qū)分的戴上“杠桿”的帽子，混淆了是非。

　　第四，關(guān)于“改革�！�，可以用三句話來概括。一是，先有改革，后有牛市；二是，“改革牛”也有投資風(fēng)險；三是，最終要有可兌現(xiàn)的利潤。

　　“改革牛”指的我們看好、維護(hù)好改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好態(tài)勢，積極參與國際競爭；但這不意味著股市操作就沒有風(fēng)險。通過改革，企業(yè)的利潤會穩(wěn)步提升、結(jié)構(gòu)性分布；改革牛最終會變成經(jīng)濟(jì)牛、制度牛、市場牛，預(yù)期要變成現(xiàn)實。這才是對改革牛的全面理解。所謂“國家造一個牛市”的說法，是完全的曲解。只要扎扎實實抓經(jīng)濟(jì)，扎扎實實抓改革，扎扎實實抓民生，股市自己就會牛。

　　綜合以上四點，筆者要強調(diào)的是，各方都要尊重市場，也要充分重視輿論對于市場的正反作用，加強中國股市的輿論建設(shè)，提高中國股市的輿論環(huán)境質(zhì)量。