對市場預(yù)期多樣、交易相對自由是保證股市活力的前提。股市“維穩(wěn)”，著力解決深層次的制度問題，熔斷不法利益鏈條，比熔斷指數(shù)更重要。
證監(jiān)會關(guān)于“將研究指數(shù)熔斷機(jī)制”話音未落，上交所、深交所和中金所7日晚就聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》。征求意見稿顯示，滬深300指數(shù)將作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，分別設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，具體為觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)一次。
熔斷機(jī)制是美國1987年10月股市風(fēng)潮的產(chǎn)物。當(dāng)年10月19日，道瓊斯指數(shù)一日狂瀉22.6%，創(chuàng)造了迄今為止歷史最大的單日跌幅紀(jì)錄，迫使美國資本市場修訂規(guī)則。自1988年紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所啟動熔斷機(jī)制之后，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，美國股市沒有再發(fā)生大規(guī)模股災(zāi)，這表明熔斷機(jī)制能夠?qū)灰罪L(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用，有效防止風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)和無序蔓延。中國三大交易所擬設(shè)立熔斷機(jī)制，在很大程度上表明，針對6月中旬以來股市大幅下挫對市場信心造成的殺傷，已不能單純在股指層面進(jìn)行修復(fù)，而必須深入到制度建設(shè)層面進(jìn)行修復(fù)。
不過，盡管境外熔斷機(jī)制已被證明能夠有效防范市場大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，但在不同市場能否起到同等效用仍是疑問。A股與美股的最大不同在于，本身已經(jīng)有了漲跌停機(jī)制。從本質(zhì)上看，漲跌停機(jī)制與熔斷機(jī)制都屬于剛性的價(jià)格干預(yù)機(jī)制，過度的價(jià)格干預(yù)有可能成為一把過于鋒利的雙刃劍，在抑制股市過熱情緒的同時(shí)，也將對股市的自由判斷、自由交易空間形成抑制，這有可能使旨在給市場一個(gè)“冷靜期”的熔斷機(jī)制，變成下一個(gè)交易日的殺跌工具。
比如，近年股市多呈現(xiàn)出下午“兩點(diǎn)半行情”，實(shí)施熔斷機(jī)制雖然能夠防止當(dāng)天“兩點(diǎn)半行情”大起大落，但也可能將本該當(dāng)日宣泄的情緒堆積到第二個(gè)交易日宣泄，延長股市釋放壓力的時(shí)長。
又如，由于現(xiàn)在股指期貨市場日內(nèi)交易已被限制，在貼水情況下，股指期貨交易者只能通過在現(xiàn)貨市場拋售股票獲益。實(shí)施漲跌停與熔斷雙軌干預(yù)機(jī)制，盡管能夠保證現(xiàn)貨市場的相對穩(wěn)定，但代價(jià)是進(jìn)一步削弱股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能。
再如，設(shè)定滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，這提高了相關(guān)股票的安全邊界，但同時(shí)，那些對指數(shù)影響甚微、不屬于滬深300的股票仍然可能出現(xiàn)連續(xù)跌停，這些板塊因?yàn)橛锌赡艹蔀樽隹涨�，安全邊際相對會下降。
對市場預(yù)期多樣、交易相對自由是保證股市活力的前提。在已經(jīng)有了漲跌停機(jī)制的情況下再推出熔斷機(jī)制，將直接導(dǎo)致想買的買不了、想賣的賣不了。股市“維穩(wěn)”，著力解決深層次的制度問題，熔斷不法利益鏈條，比熔斷指數(shù)更重要。
（責(zé)任編輯：武曉娟）
