在復(fù)雜的環(huán)境中，宏觀政策往往需要在多個方面，多個目標間做權(quán)衡，從而陷入兩難或多難的境地。當前貨幣政策就處在這樣一個狀況中。一方面，在經(jīng)濟下行壓力較大、穩(wěn)增長訴求較強的背景下，貨幣政策需要保持寬松基調(diào)來為實體經(jīng)濟提供足夠的融資支持。但另一方面，一線城市房價的快速上漲，以及由豬價和菜價所推高的CPI數(shù)字，又似乎顯示貨幣政策有收緊的必要。

　　面對這樣的局面，貨幣政策需要分清主要矛盾和次要矛盾，依照主要矛盾來調(diào)整。這是因為在當前復(fù)雜的經(jīng)濟局面中，沒有十全十美的政策，宏觀調(diào)控只能是幾害相權(quán)取其輕。試圖同時實現(xiàn)所有的政策目標既不現(xiàn)實，也會降低政策的調(diào)控效果。

　　在前兩年，我國曾試圖用總量的貨幣政策來調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，試圖用定向?qū)捤蓙砣〈�全面放水。但這反而導(dǎo)致了實體經(jīng)濟融資需求和貨幣政策寬松導(dǎo)向的錯配，阻塞了貨幣政策傳導(dǎo)路徑。結(jié)果是一方面實體經(jīng)濟因為融資難而持續(xù)走弱，另一方面流動性卻在金融市場大量積壓，催生金融資產(chǎn)價格泡沫。正是因為看到了這些問題，承認了政策能力存在邊界，貨幣政策才在近期重新轉(zhuǎn)向相對全面的寬松。而這種寬松對實體經(jīng)濟的帶動作用已經(jīng)開始在宏觀數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。

　　不能否認，貨幣政策的全面寬松對房價有推升作用。但房價的上漲絕不僅僅是因為貨幣寬松。房價上升是地產(chǎn)去庫存、經(jīng)濟復(fù)蘇中必然會出現(xiàn)的伴生狀況。而當前房地產(chǎn)市場的地區(qū)分化也非常明顯。在少數(shù)幾個城市房價快速上漲的同時，全國絕大多數(shù)城市地產(chǎn)庫存壓力高企。要實現(xiàn)在控房價的同時保證經(jīng)濟復(fù)蘇，以及在抑制部分城市房價快速上漲的同時又推動多數(shù)城市的去庫存進程，貨幣政策力有不逮。當然，這并不是說政府對房價上漲就不聞不問了。只不過抑制房價的責(zé)任應(yīng)當交給那些指向性更強的結(jié)構(gòu)性、地域性政策，而不應(yīng)當強壓給總量性的貨幣政策。

　　再來看通脹。近期豬肉和蔬菜確實推高了CPI數(shù)字，令“滯脹”預(yù)期升溫。但對這種由食品價格所推升的通脹，貨幣政策也不應(yīng)做反應(yīng)。先來看菜價。在今年2月，CPI中的菜價指數(shù)環(huán)比上漲約30%，創(chuàng)下2008年年初以來的最大單月漲幅。但菜價漲得快，跌得也快，近期漲幅已明顯回落。相比而言，豬價上漲更具有持續(xù)性。而考慮到當前生豬存欄量已經(jīng)跌破3.7億頭，創(chuàng)下十年來的新低，未來幾個月豬價還可能進一步推動CPI數(shù)字沖高。但很明顯，當前豬價上升緣于豬肉供給量的減少——生豬出欄量已經(jīng)連續(xù)四個季度負增長。對于這種供給受限所引致的價格上漲，調(diào)控需求的貨幣政策無能為力。因此，面對當前這種主要為供給面因素所帶來的通脹沖高，貨幣政策最恰當?shù)膽?yīng)對就是不做應(yīng)對。

　　縱觀當前宏觀經(jīng)濟，經(jīng)濟增長下行壓力居高不下與全面建成小康社會、GDP年增速穩(wěn)定在6.5%之上的目標之間矛盾才是主要矛盾。這一矛盾決定了當前的貨幣政策需要保持寬松來支持實體經(jīng)濟融資需求，托底經(jīng)濟增長。在這一矛盾之外，房價和通脹的上升只能算是次要矛盾。對這些次要矛盾，具有總量性且效果更多體現(xiàn)在需求面的貨幣政策并不對癥，理當不做或少做反應(yīng)，而把矛盾的化解留給更有針對性的結(jié)構(gòu)性政策。貨幣調(diào)控如果混淆了這一點，既不利于當前主次矛盾的解決，也可能催生新的矛盾。