日前，證監(jiān)會就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》（簡稱《重組辦法》）向社會公開征求意見。而按照證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸的說法，規(guī)則完善后，炒賣“偽殼”、“垃圾殼”的牟利空間將大幅壓縮。筆者以為，嚴打市場的炒殼行為是非常有必要的，但更要防范上市公司鉆制度上的空子。

　　現(xiàn)行的《重組辦法》第十三條規(guī)定，自上市公司控制權(quán)變更之日起，上市公司向收購人及關聯(lián)人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計年度經(jīng)審計的合并財務會計報告期末資產(chǎn)總額的比例達到100%以上的，即視同借殼上市。而根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，借殼上市的標準與IPO等同。

　　但這一規(guī)定存在很大的漏洞，也常常被某些上市公司所利用。因此，市場上才頻頻出現(xiàn)曲線借殼等現(xiàn)象的發(fā)生。在此背景下，所謂的與IPO“等同”的標準，無異于形同虛設。也正因為如此，該條規(guī)定受到市場的強烈質(zhì)疑與詬病。

　　另一方面，雖然監(jiān)管部門于2014年10月份推出了退市新規(guī)，但A股市場“不死鳥”與僵尸公司橫行的現(xiàn)象仍然是市場上的一道風景。而且，由于業(yè)績差，沒有成長性，上市公司方面往往又急于通過資產(chǎn)重組等方式實現(xiàn)咸魚翻身，這類上市公司因之頻頻成為借殼的對象，并遭到市場的瘋狂炒作。特別是在中概股回歸引發(fā)的巨大財富效應下，市場對于殼公司的炒作步入了瘋狂的程度。

　　事實上，這一切其實都是因為制度建設存在漏洞的原因所導致的。因此，此次監(jiān)管部門出臺征求意見稿，既是完善市場制度建設的需要，亦是打擊市場炒殼的需要。

　　從此次證監(jiān)會披露的征求意見稿看，對《重組辦法》第十三條進行修改是重點，也是亮點。如征求意見稿規(guī)定，上市公司控制權(quán)變更之日起60個月內(nèi)，如果向收購人及關聯(lián)人購買資產(chǎn)的資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)凈額以及發(fā)行股份達到變更前100%的（即五個100%），需報證監(jiān)會審核。從多方面進行規(guī)范，今后規(guī)避借殼上市將變得很困難。再如取消重組上市的配套融資，提高對重組方的實力要求；如果沒有實力，即使取得了上市公司的控制權(quán)也將遭遇到困難。再如上市公司或其控股股東、實際控制人近三年內(nèi)存在違法違規(guī)或一年內(nèi)被交易所公開譴責的，不得“賣殼”，此舉將對那些違規(guī)上市公司產(chǎn)生威懾力。此外，意見稿進一步強化中介機構(gòu)的責任。

　　從監(jiān)管部門采取的舉措上看，此次征求意見稿進步可謂巨大。即使如此，筆者以為有兩個方面值得重點關注。一是該制度能否得到嚴格執(zhí)行。多年前，監(jiān)管部門也制定了退市制度，但事實說明，因為沒有嚴格執(zhí)行，A股市場上才出現(xiàn)了股市“不死鳥”與僵尸公司橫行的一幕，實際上也說明退市制度早已形同虛設。而且，對那些“被退市”的公司來講也不公平，亦即制造了人為的不公平。

　　二是重組上市要防止某些別有用心的上市公司鉆空子。其實，當初監(jiān)管部門制定《重組辦法》的時候，實際上對其時的制度應該是有“信心”的。然而，曲線借殼、規(guī)避借殼措施的林林種種，本質(zhì)上說明制度上存在缺陷。因此，此次對《重組辦法》進行修訂，盡管市場上諸多券商人士認為今后規(guī)避借殼上市將幾無可能。但正如“上有政策，下有對策”，上市公司與券商投行還是會挖空心思進行應對的。因此，筆者的建議是，一方面可將60個月的期限提高至84個月。另一方面要強化上市公司收購資產(chǎn)的信息披露工作，防止上市公司將某些資產(chǎn)通過“曲線”的方式“重組”進上市公司。此外，證監(jiān)會并購重組委在審核時，如果發(fā)現(xiàn)上市公司的方案有規(guī)避借殼的意圖，應否決其重組方案。