有媒體報道稱，證監(jiān)會正在研究上市公司再融資試行儲架發(fā)行制度，未來再融資定價會更具彈性和市場化。由于涉及上市公司再融資，該消息一出，立即引起市場強烈關注。

　　所謂儲架發(fā)行制度，即一次核準、多次發(fā)行。該制度源于美國，目前已被多國所采用，并隨著市場發(fā)展不斷完善。我國公司債發(fā)行早已實行儲架發(fā)行。2007年中國證監(jiān)會發(fā)布的《公司債發(fā)行試點辦法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，可以申請一次核準，分期發(fā)行。而長江電力則成為儲架發(fā)行制度下第一個吃“螃蟹”的企業(yè)。

　　雖然儲架發(fā)行制度被認為具備緩解市場擴容壓力、提高審核效率、降低中小投資者參與再融資的盲目性以及能夠及時補充上市公司所需資金等方面的優(yōu)點，但該制度若在A股實施后能取得怎樣的效果，是否會“水土不服”等顯然還是一個未知數(shù)。但無論如何，作為一項制度創(chuàng)新，儲架發(fā)行無疑能夠進一步完善現(xiàn)行上市公司的再融資制度。盡管媒體表示“IPO暫時不會實行儲架發(fā)行制度”，但筆者以為，該項制度同樣適用于新股IPO，關鍵在于如何進行操作。

　　自2009年新股發(fā)行制度改革以來，新股“三高”發(fā)行已是普遍現(xiàn)象，并廣遭質疑與詬病。“三高”發(fā)行一大后遺癥即是高超募，也導致市場資源的極大浪費。以創(chuàng)業(yè)板為例，據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，截至目前，創(chuàng)業(yè)板所有上市公司首發(fā)實際募集資金總額為2149.18億元，增發(fā)募集資金總額為20.91億元。在創(chuàng)業(yè)板上市公司首發(fā)和增發(fā)募投項目中，計劃投入募集資金總額為1910.51億元，已經(jīng)投入募集資金1241.17億元，占首發(fā)和增發(fā)募資總額的57.19%，有逾四成資金仍可能處于閑置狀態(tài)。顯然，處于閑置狀態(tài)的資金主要為首發(fā)募集資金。而如此高比例的資金被閑置，亦表明資源浪費嚴重。

　　如果新股IPO實行儲架發(fā)行制度，不僅能最大限度地發(fā)揮資金使用效率，避免資源浪費，而且還有助于推進發(fā)行人對募投項目的積極投入。由于新股可以多次發(fā)行，在其首次募集資金到位后，如果不投入募投項目，那么監(jiān)管部門可規(guī)定后續(xù)發(fā)行暫停，那么上市公司就無法募集到所需資金。另外，根據(jù)發(fā)行人的招股說明書，如果其募集項目需要的資金到位后，監(jiān)管部門亦應規(guī)定終止發(fā)行剩余股份，如此發(fā)行人融資需求得到滿足，也不會造成超募現(xiàn)象與資源浪費。

　　另一方面，根據(jù)《證券法》規(guī)定，企業(yè)股票申請上市時，公開發(fā)行股份達到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過4億元人民幣，公開發(fā)行股份的比例為10%以上。在新股IPO實行儲架發(fā)行制度后，如果發(fā)行人融資需求得到滿足后即終止剩余股份的發(fā)行，發(fā)行人的股本結構就可能不符合上市要求。在此背景下，將促使發(fā)行人首發(fā)時發(fā)行更多的股份，以達到25%或10%以上的要求。而股份發(fā)行得越多，其發(fā)行價格將越低，如此又有利于抑制新股的“三高”發(fā)行。與此同時，與新股一次性發(fā)行相比，發(fā)起人股東持股比例會進一步被稀釋。因此，新股IPO時實行儲架發(fā)行制度，能夠取得“一箭多雕”的功效，應該大力推行。