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曹中銘:治新股高價(jià)發(fā)行要對(duì)癥下藥

2014年01月22日 07:21   來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)   

  IPO新政背景下的新股發(fā)行呈現(xiàn)出兩大格局,一是新股發(fā)行無超募無老股轉(zhuǎn)讓,二是因存在超募啟動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓。監(jiān)管部門在IPO新政中推出存量發(fā)行機(jī)制,一方面是為了防范新股高超募現(xiàn)象的重演,另一方面顯然是為了減輕大小非解禁后對(duì)市場(chǎng)的沖擊。愿望雖好,卻留下漏洞。

  2009年新股發(fā)行制度改革后IPO重啟,新股實(shí)施市場(chǎng)化發(fā)行,但卻導(dǎo)致高價(jià)、高市盈率、高超募的“三高”發(fā)行大行其道,也廣受投資者詬病。此后監(jiān)管部門又連續(xù)實(shí)施兩次改革,并且設(shè)置了發(fā)行市盈率25%的“高壓線”,然而新股“三高”發(fā)行問題仍然突出。正是在此情形下,新股發(fā)行出現(xiàn)第八次暫停,監(jiān)管部門亦不得不啟動(dòng)新一輪IPO改革。

  自去年首批五家公司獲得發(fā)行批文以來,各家公司便先后啟動(dòng)IPO程序,而最終的詢價(jià)結(jié)果顯示,新股發(fā)行市盈率低于30倍甚至是20倍的并不鮮見,但也有某些企業(yè)的發(fā)行市盈率高高在上,亦凸顯出其發(fā)行價(jià)格的高企。根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》規(guī)定,發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項(xiàng)目資金需要合理確定新股發(fā)行數(shù)量,新股數(shù)量不足法定上市條件的,可以通過轉(zhuǎn)讓老股增加公開發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金,要相應(yīng)減持老股。因發(fā)行價(jià)格較高,導(dǎo)致公開發(fā)行的新股數(shù)量少了,發(fā)行人為了滿足上市的條件,不得不轉(zhuǎn)讓老股,最終導(dǎo)致發(fā)起人能夠以較高的價(jià)格套現(xiàn)。

  客觀上,IPO新政下,新股發(fā)行從高價(jià)、高市盈率、高超募的“老三高”,正向高價(jià)、高市盈率、高價(jià)套現(xiàn)的“新三高”轉(zhuǎn)變。顯然,無論是“老三高”還是“新三高”,都不是IPO制度改革的初衷,也是市場(chǎng)所不愿意看到的結(jié)果。但是,當(dāng)“新三高”已成為現(xiàn)實(shí)時(shí),監(jiān)管部門有必要通過制度完善或深化改革的方式來解決相關(guān)問題。

  為進(jìn)一步加強(qiáng)首次公開發(fā)行股票過程監(jiān)管,本月12日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》,主要從三個(gè)方面對(duì)新股發(fā)行過程進(jìn)行監(jiān)管,重點(diǎn)在于從發(fā)行市盈率著手抑制新股高價(jià)發(fā)行。

  但這并不能從根本上解決高市盈率發(fā)行的問題,也就意味著“新三高”發(fā)行同樣會(huì)發(fā)生。畢竟對(duì)于發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)而言,連續(xù)三周發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告,與發(fā)行人股東能夠高價(jià)套現(xiàn)以及保薦人能獲得更多的承銷費(fèi)而言,實(shí)乃“小巫見大巫”,個(gè)中孰重孰輕顯然不言而喻。在巨大利益驅(qū)使下,發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)更希望以時(shí)間換取價(jià)格上的空間,進(jìn)而獲取最大的利益。

  現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示,新股發(fā)行市盈率越高,老股轉(zhuǎn)讓占發(fā)行量的比例就越高,發(fā)行人股東從中獲得的利益就越多。如我武生物發(fā)行市盈率39.31倍,老股減持占發(fā)行量的56.44%;安控股份發(fā)行市盈率39 .54倍,老股減持占發(fā)行量的63.15%;全通教育發(fā)行市盈率51.37倍,老股減持占發(fā)行量70.55%;奧賽康發(fā)行市盈率67倍,老股減持占發(fā)行量78.61%。像全通教育、奧賽康等,與其說上市是為了發(fā)行新股,倒不如說是為了“發(fā)行”老股更為確切。

  因此,要抑制新股高價(jià)發(fā)行,防范老股高價(jià)套現(xiàn)現(xiàn)象頻頻出現(xiàn),只需從老股轉(zhuǎn)讓占發(fā)行量的比例上采取對(duì)策即可。如果監(jiān)管部門出臺(tái)新規(guī),老股轉(zhuǎn)讓占發(fā)行量的比例不得超過40%,新股“新三高”發(fā)行的癥結(jié)便可迎刃而解。

(責(zé)任編輯:周姍姍)

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