日本近日宣布加碼量寬及質(zhì)寬的貨幣政策（即QQE），環(huán)球股市立即飆升，美國各種股市指數(shù)再創(chuàng)新高，美元匯率指數(shù)升破9個(gè)月來高位，非美元貨幣、黃金及石油全面下跌。尤其是日元更是跌到2007年12月以來低位。日本推出新的量寬政策，雖對國際市場產(chǎn)生不小影響，但與美國QE相比不是同等量級。同樣，對中國的影響也不必高估。
首先，這次日本央行出招，基點(diǎn)在于挽救當(dāng)前疲弱的日本經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)從今年4月增加消費(fèi)稅之后，不僅沒有恢復(fù)，反而加速下行，國際投行及世界銀行等紛紛調(diào)低下半年及明年日本經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。更重要的是，當(dāng)前日本通貨膨脹率與央行2%的目標(biāo)相距越來越遠(yuǎn)，而且還有可能重新陷入通貨緊縮危險(xiǎn)。對此，日本央行行長黑田東彥在近半數(shù)央行理事反對下仍然決定下重手救市。
其次，目前市場不少分析認(rèn)為，日本政府希望通過較為進(jìn)取的貨幣政策讓日元貶值來增加出口。但作為一種國際化貨幣，日元在國際市場比重只有7%左右，而且對日本來說，其出口僅占國內(nèi)GDP的11%至13%。因此，日元貶值對刺激日本出口并非最重要，其深層含義則是通過日元貶值來調(diào)整國內(nèi)利益關(guān)系。
從1983年到2011年，由227日元兌換1美元到76日元兌換1美元，日元升值幅度達(dá)3倍。這不僅削弱了日本企業(yè)國際競爭力，而且導(dǎo)致大量流向全世界的日本資金迅速回到國內(nèi)。2012年底，日本人持有資產(chǎn)1866萬億日元，一半為現(xiàn)金與存款。日本國民持有近20萬億美元的個(gè)人財(cái)富，卻沒有擴(kuò)大投資的欲望和增加個(gè)人消費(fèi)的動力，因?yàn)橹灰钟欣蕵O低的銀行存款及日本國債就可分享日元快速升值的成果。同時(shí)，日本國民與企業(yè)不愿貸款，銀行也無意愿放款。因此，日本央行QQE政策就是要通過市場價(jià)格機(jī)制打破這個(gè)格局，通過日元貶值來改變?nèi)毡緡窦捌髽I(yè)的信貸關(guān)系，刺激投資與消費(fèi)。
不過，日元大幅度貶值不僅會影響日本國民利益關(guān)系及改變市場預(yù)期，也將影響全球市場資金流向及利益格局，并形成一股以日元為主導(dǎo)的利差交易。根據(jù)日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，2013年日本海外直接投資額創(chuàng)新高，達(dá)1350億美元，增長達(dá)10.4%。東盟國家最受惠，接獲投資236億美元，增長2.2倍。日本在中國的投資則下跌32.5%，至91億美元。有研究表明，近幾十年來，日元和美元匯率的巨大震蕩是國際金融市場危機(jī)四起的重要根源。日元的大幅貶值也會沖擊國際市場大宗商品價(jià)格重新定價(jià)而導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格震蕩。
然而，日本QQE對中國的影響，我們不應(yīng)高估。一是大量資金從日元體系流出，對中國直接投資不會增加多少。二是其影響主要是通過日元貶值把對國際市場沖擊傳導(dǎo)到中國市場來。比如，國際市場大宗商品價(jià)格巨大波動不僅會直接影響相關(guān)企業(yè)的成本與收益，而且也會造成巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如日本的農(nóng)產(chǎn)品主要來自中國進(jìn)口，日元貶值不僅要求中國貿(mào)易商對日本的農(nóng)產(chǎn)品出口重新定價(jià)，而且也會加大中國貿(mào)易商匯率風(fēng)險(xiǎn)。
有機(jī)構(gòu)預(yù)測，日本實(shí)施量化寬松貨幣政策之后，對中國出口、經(jīng)濟(jì)增長及股市都具有正面作用。因?yàn)椋绻毡窘?jīng)濟(jì)恢復(fù)增長和股價(jià)上升，不僅有利于日本國民的消費(fèi)增長，而且也能夠恢復(fù)企業(yè)投資信心，從而使得日本進(jìn)口需求增加及中國出口增長。
日本QQE對中國影響最大方面應(yīng)該是日元快速貶值后，以日元為主導(dǎo)的利差交易將會在香港盛行。投資者賣出日元，把資金轉(zhuǎn)入人民幣定息市場，機(jī)構(gòu)投資者可通過QFII和RQFII進(jìn)入中國資產(chǎn)和股市，短期內(nèi)刺激中國市場流動性上升等。而且日元貶值速度越快，以日元為主導(dǎo)的利差越會盛行。
（責(zé)任編輯：張無）
