上周末的降息，在情理之中、預(yù)料之外。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增強(qiáng)、通貨緊縮趨勢明顯的當(dāng)下，通過降息降準(zhǔn)這類外生性的貨幣寬松對沖是政策應(yīng)有之義。意料之外則是在于時機(jī)的選擇，兩會期間是慣常的政策真空期，決策層選擇會前降息凸顯了下行壓力之重和通縮趨勢之強(qiáng)。在不少專家看來，這次降息意味著政策拉開了防通縮的序幕，年內(nèi)還有2次降息可期，降準(zhǔn)的空間則高達(dá)5次。

　　但與通脹的單純貨幣驅(qū)動不同，通縮是一種更為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是有效需求不足、貨幣供給緊縮等經(jīng)濟(jì)下行壓力的集中表現(xiàn)。所以，在降息降準(zhǔn)發(fā)力防通縮的同時，也需要更為積極的財政政策相配合。同時，考慮中國經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)，考慮中國所處的經(jīng)濟(jì)增長階段的轉(zhuǎn)換期，防通縮還需要短期的總量政策和中長期的調(diào)整改革相結(jié)合。

　　目前，中國經(jīng)濟(jì)面臨的“弱增長低通脹”格局異常明顯。許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)歷了去年底的一次降息，但一季度的增長仍不容樂觀。發(fā)電量數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)、投資數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等都預(yù)示，一季度的經(jīng)濟(jì)增長或?qū)⒈３謶T性下滑。這些壓力也集中反映到價格方面。2月的PPI數(shù)據(jù)大概率連續(xù)第36個月負(fù)增長，這一跨度已經(jīng)遠(yuǎn)超1998年、2002年和2009年3次通縮時期PPI的負(fù)增長時間。雖然統(tǒng)計局的CPI數(shù)據(jù)還沒確認(rèn)，但華泰證券計算的加權(quán)物價指數(shù)顯示，早在去年10月，加權(quán)物價指數(shù)就處在負(fù)增長。同樣，民族證券以1月數(shù)據(jù)測算的GDP縮減指數(shù)也是負(fù)數(shù)。

　　如此的數(shù)據(jù)背景之下，政策重心向防通縮轉(zhuǎn)移也是必然。宏觀政策如何防通縮？目前看來，亟須貨幣政策、財政政策和結(jié)構(gòu)性政策三管齊下。就貨幣政策而言，在通貨緊縮的條件之下，即便名義利率保持不變，實(shí)際利率也將上升，為保持貨幣中性，央行也有繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率的必要。同樣，考慮到外匯占款的收縮，央行也有必要繼續(xù)降準(zhǔn)對沖，對沖力度將視外部流動性條件而定。

　　回顧上一輪的貨幣緊縮周期，在2010年10月底至2011年7月底9個月的時間里，連續(xù)加息5次，基準(zhǔn)的一年期存款利率從2.25%升至3.5%；在2010年初至2011年底兩年的時間里，存款準(zhǔn)備金率連續(xù)12次上調(diào)，大型商業(yè)銀行由15.5%提高至21.5%，累計上漲6個百分點(diǎn)。這輪降準(zhǔn)降息后，基準(zhǔn)的一年期存款利率2.5%，大型商業(yè)銀行存準(zhǔn)率19.5%。專家判斷，年內(nèi)還有2次降息空間，降準(zhǔn)空間更是高達(dá)5次。同時，考慮到存款保險制度的推出，同樣作為保險手段的存準(zhǔn)率有整體下調(diào)的必要。更為重要的是，降息這種價格型工具需要降準(zhǔn)這種數(shù)量型工具配合，只有進(jìn)一步降低存準(zhǔn)率，銀行體系的池子里有了水，才有基礎(chǔ)尋求“融資難”和“融資貴”的解決之道。

　　在貨幣政策發(fā)軔之時，財政政策也要更為積極。有專家表示，站在宏觀視角，通縮時期的債務(wù)增長，是經(jīng)濟(jì)意義上的“消渴”行為，應(yīng)該考慮適當(dāng)增加財政赤字水平。同時，結(jié)構(gòu)性稅收政策支持小微企業(yè)；加大政府基礎(chǔ)設(shè)施與戰(zhàn)略行業(yè)研發(fā)投資，引導(dǎo)私人資本填補(bǔ)投資缺口；加大政府采購公共服務(wù)產(chǎn)品的力度，提高民生與社會保障水平。這些政府投入都將真正激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力。

　　更為重要的是，“新常態(tài)”需要新動力。政策應(yīng)對也要化危機(jī)為契機(jī)，進(jìn)一步加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，釋放改革紅利。加快推進(jìn)國企改革，加快對民營經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域的放開，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和淘汰落后產(chǎn)能，推進(jìn)京津冀等區(qū)域一體化建設(shè)，落實(shí)“一帶一路”詳細(xì)規(guī)劃等。