討論A股市場改革,不妨從2015年大牛市說起。
2015年的大牛市有兩個全新的特點(diǎn):一是投資者結(jié)構(gòu)復(fù)雜、多元化。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融和私募市場的崛起,以及PE與P2P的聯(lián)手,A股市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。2015年中國七大類金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)到了93萬億,即便扣除通道業(yè)務(wù),也有60萬億至70萬億,這是一個龐大的“資金池”,也是一個巨大的投資沖擊波。這就是為什么有人說2015年的大牛市是“資金牛”的原因。
另一個新特點(diǎn)是交易方式的杠桿化,融資融券與場外配資交相輝映,極大地放大了滬深交易所的交易量,去年滬深交易所最大日成交額竟然突破了兩萬億元大關(guān),而在2015年大牛市展開以前,滬深交易所的最大日成交額從來沒有突破過5000億元,很顯然,這是融資融券的杠桿功能導(dǎo)致的。因此,也有人將2015年大牛市稱為“杠桿!。
不過,2015年大牛市唯一不變的是,照舊短牛、快牛、瘋牛,這樣的牛市充其量也只能持續(xù)一年半載。在這樣一個全新的市場生態(tài)下,A股牛市“短命”的宿命卻并未發(fā)生改變。這一輪牛市從2014年7月底走出2000點(diǎn)底部開始,2015年6月12日最高沖至5178點(diǎn),十個半月便宣告了本輪牛市終結(jié),這是一個悲劇性的牛市。
在短暫的瘋牛、快牛過后,接下來,我們的股市發(fā)生了可怕的踩踏事件,融資融券大量爆倉或強(qiáng)平,連續(xù)多個交易日出現(xiàn)“千股跌停”的可怕景象,這就是杠桿牛市帶給我們的杠桿熊市,為此,國家展開了最龐大的救市行動,并付出了重大的代價,應(yīng)該說這個教訓(xùn)是非常深刻的,值得我們反思,反思才有進(jìn)步的余地。我們發(fā)現(xiàn)在反思中,人們糾結(jié)或指責(zé)比較多的,仍是監(jiān)管模式、政府監(jiān)管職責(zé)及監(jiān)管范圍。
其實(shí),資本市場監(jiān)管模式與政府監(jiān)管職責(zé)的設(shè)定,主要取決于一國市場化、法治化、國際化的程度。市場化、法治化是基礎(chǔ),國際化是更高要求。市場化、法治化程度越高的地方,“去行政化”就越有成效;相反,市場化、法治化程度越低的地方,政府越要嚴(yán)加管制。
市場化、法制化、國際化改革是中國資本市場改革的三大主線,從尚福林到郭樹清再到肖鋼,三任證監(jiān)會主席都強(qiáng)調(diào)了“三化”改革的一致性、重要性和必要性,他們的各項(xiàng)改革也是緊緊圍繞這一主線索而展開的,并取得了一系列重要的改革成就,為資本市場的下一步改革提供了重要的經(jīng)驗(yàn)借鑒。注冊制改革及證券法修訂,應(yīng)該是我國市場化、法治化改革進(jìn)程中的兩座重要的里程碑。
因此,加速推進(jìn)市場化、法治化改革,排除干擾與阻力,充分發(fā)揮“市場決定”作用,仍是當(dāng)前中國A股市場改革的主要任務(wù)和基本方向。
(責(zé)任編輯:鄧浩)