近期，關(guān)于全球流動(dòng)性是否出現(xiàn)拐點(diǎn)的討論十分熱烈，認(rèn)為拐點(diǎn)已現(xiàn)、即將出現(xiàn)，或在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)的觀點(diǎn)均有之。筆者認(rèn)為，全球流動(dòng)性的方向性變化或已悄然開(kāi)始，未來(lái)可能將在較為平穩(wěn)的狀態(tài)下收緊。

　　根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的報(bào)告，截至2015年第二季度，全球流動(dòng)性規(guī)模較2014年縮減2.8萬(wàn)億美元。從地區(qū)看，亞太新興市場(chǎng)縮減1萬(wàn)億美元，占全球流動(dòng)性縮減規(guī)模的36%。從未償付余額看，美元、歐元和日元流動(dòng)性均有減少。此外，2015年三季度，非美地區(qū)的非銀部門美元計(jì)價(jià)債務(wù)存量和新興市場(chǎng)的非銀部門美元計(jì)價(jià)債務(wù)存量指標(biāo)均整體持平，這是自2009年來(lái)首次停止增長(zhǎng)，此后指標(biāo)一直處于持平狀態(tài)。

　　全球咨詢機(jī)構(gòu)CrossBorder Capital的報(bào)告也顯示，去年全球流動(dòng)性規(guī)模為105.7萬(wàn)億美元，比上年減少1.7萬(wàn)億美元。這些數(shù)據(jù)出現(xiàn)變化的時(shí)間和全球最主要央行美聯(lián)儲(chǔ)停止量化寬松、即將開(kāi)始加息進(jìn)程的時(shí)間點(diǎn)相吻合，也與大部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)、商品價(jià)格下行未止、美元略有升值、新興市場(chǎng)貨幣繼續(xù)貶值等現(xiàn)象相吻合，這意味著全球流動(dòng)性拐點(diǎn)或已進(jìn)入形成期。

　　2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，全球流動(dòng)性由于美、日、歐相繼實(shí)行超級(jí)寬松貨幣政策的刺激，一直處于激增的狀態(tài)，主要央行的資產(chǎn)負(fù)債表也持續(xù)擴(kuò)張并不斷膨脹。根據(jù)外媒的統(tǒng)計(jì)資料，目前全球前十大央行總計(jì)擁有21.4萬(wàn)億美元資產(chǎn)，而美國(guó)一家就占了約五分之一。然而，流動(dòng)性盛宴終會(huì)走向終結(jié)。美聯(lián)儲(chǔ)去年底開(kāi)啟貨幣政策正�；�形成，不出意外的話，今年會(huì)再有一次加息機(jī)會(huì)。歐洲和日本央行官員雖仍不斷重申未來(lái)負(fù)利率和量化寬松都還有進(jìn)一步加碼的空間，然而目前都不愿輕舉妄動(dòng)。貨幣政策效應(yīng)日益遞減的討論，或使未來(lái)政策組合加大對(duì)財(cái)政政策的傾斜。全球流動(dòng)性繼續(xù)增加的概率不大，目前流動(dòng)性的增長(zhǎng)停滯或可視為轉(zhuǎn)折的形成。

　　不過(guò)，未來(lái)全球流動(dòng)性減少的過(guò)程將是緩慢、漸變的。就美國(guó)而言，由于期待“高壓經(jīng)濟(jì)”的出現(xiàn)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能以較慢的節(jié)奏實(shí)施緊縮。主要央行貨幣政策目前仍不同步，除美聯(lián)儲(chǔ)小幅啟動(dòng)了貨幣政策正�；�進(jìn)程外，日、歐央行還在超寬松政策中戀戰(zhàn)，許多新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策也處于寬松中。在一定程度上，各國(guó)貨幣政策的不同步平滑了全球流動(dòng)性的改變，也意味著未來(lái)流動(dòng)性的改變不會(huì)是急速、明顯的。中國(guó)人民幣于今年10月1日正式納入IMF的SDR籃子，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的功能增強(qiáng)，逐步邁向國(guó)際化的人民幣還有望為全球補(bǔ)充部分流動(dòng)性和新的安全資產(chǎn)。因此，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，盡管全球流動(dòng)性激增的情況已經(jīng)發(fā)生變化，市場(chǎng)人士長(zhǎng)期適應(yīng)的美元流動(dòng)性泛濫、美元貸款廉價(jià)的寬松環(huán)境面臨終結(jié)，但是市場(chǎng)很難明顯感受得到。

　　對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，全球流動(dòng)性的變化值得關(guān)注。新興經(jīng)濟(jì)體一度受益于市場(chǎng)充沛的流動(dòng)性，而流動(dòng)性一旦收緊，會(huì)擠壓其發(fā)展空間。對(duì)大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體而言，今年并不是一個(gè)平穩(wěn)的年頭。IMF等國(guó)際機(jī)構(gòu)在下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也同時(shí)被下調(diào)。增長(zhǎng)放緩、貨幣貶值、市場(chǎng)波動(dòng)等現(xiàn)象背后隱含著全球流動(dòng)性這只看不見(jiàn)的手的作用。不過(guò)，由于全球流動(dòng)性的減少將是緩慢的，新興經(jīng)濟(jì)體可以利用這段時(shí)間做好準(zhǔn)備，一旦出現(xiàn)全球流動(dòng)性危機(jī)，可提前采取措施避免遭受打擊。