簡(jiǎn)單地講，期現(xiàn)套利是當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)差發(fā)生不合理變化時(shí)，交易者在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，利用價(jià)差變化獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。

　　筆者認(rèn)為，根據(jù)滬深300股指期貨的交割規(guī)則，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在期貨合約的最后交易日會(huì)趨于一致，所以期現(xiàn)套利的收入實(shí)際上就是套利開(kāi)始時(shí)點(diǎn)的期現(xiàn)價(jià)差和可能的股息。而套利的成本方面則主要包括現(xiàn)貨交易成本，期貨交易、交割成本，沖擊成本，現(xiàn)貨模擬跟蹤誤差成本以及套利的資金成本。

　　舉例來(lái)說(shuō)，2008年11月19日，股票市場(chǎng)上滬深300指數(shù)收盤時(shí)為1953.12點(diǎn)。此時(shí)，12月19日到期的滬深300指數(shù)IF0812合約期價(jià)為2003.6點(diǎn)。假設(shè)某投資者的資金成本為每年4.8%，預(yù)計(jì)2008年滬深300指數(shù)成分股在0812合約到期前不會(huì)分紅，那么此時(shí)是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)呢？

　　第一步，計(jì)算套利成本。股票買賣的雙邊手續(xù)費(fèi)為成交金額的0.1%，1953.12點(diǎn)×0.1%=1.95點(diǎn)；股票買賣的印花稅為成交金額的0.1%，1953.12點(diǎn)×0.1%=1.95點(diǎn)；股票買入和賣出的沖擊成本為成交金額的0.05%，1953.12點(diǎn)×0.05%=0.98點(diǎn)；股票組合模擬指數(shù)跟蹤誤差為指數(shù)點(diǎn)位的0.2%，1953.12點(diǎn)×0.2%=3.91點(diǎn)；一個(gè)月的資金成本約為指數(shù)點(diǎn)位的0.4%，1953.12點(diǎn)×0.4%=7.81點(diǎn)；期貨買賣的雙邊手續(xù)費(fèi)為0.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)，0.2點(diǎn)；期貨買入和賣出的沖擊成本為0.2個(gè)指數(shù)點(diǎn)，0.2點(diǎn)。因此，套利成本合計(jì)TC=1.95＋1.95＋0.98＋3.91＋7.81＋0.2＋0.2=16.98點(diǎn)。

　　第二步，發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。IF0812合約的價(jià)格為2003.6點(diǎn)，2003.6點(diǎn)—1953.12點(diǎn) ＞ 16.98點(diǎn)，即：IF0812期貨合約的價(jià)格大于無(wú)套利區(qū)間的上界，市場(chǎng)存在正向套利機(jī)會(huì)。

　　第三步，實(shí)施套利操作。根據(jù)套利可用資金2500萬(wàn)元，設(shè)計(jì)投入2000萬(wàn)元左右的套利方案。期貨保證金比例12%，因此投入股票和期貨的資金分別為1780萬(wàn)元和220萬(wàn)元。IF0812合約價(jià)值為：2003.6×300×1=601080元；每張合約保證金為：601080元×12%=72129.6元；初步計(jì)算期貨頭寸規(guī)模：220萬(wàn)÷72129.6≈28手；即在期貨市場(chǎng)以2003.6的價(jià)格賣出IF0812合約28手；投入初始保證金601080×12%×28=202.0萬(wàn)元。同時(shí)，收盤前買入事先計(jì)劃好的滬深300指數(shù)成分股中權(quán)重排名前100位的股票組合，其市值約為1780萬(wàn)元，剩余資金用于預(yù)備股指期貨頭寸的保證金追加需要。

　　第四步，監(jiān)視基差變動(dòng)。2008年12月19日，滬深300指數(shù)IF0812期貨合約到期交割，收盤時(shí)滬深300指數(shù)價(jià)格為2052.11點(diǎn)，而IF0812收盤價(jià)為2058.4點(diǎn)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格收斂基本一致。交割價(jià)結(jié)算價(jià)是2062.66點(diǎn)。

　　第五步，了結(jié)套利頭寸。與11月19日相比，12月19日收市前，滬深300指數(shù)上漲了2052.11－1953.12=98.91點(diǎn)，漲幅為5.064%，此時(shí)，在股票市場(chǎng)上賣出股票投資組合的全部股票，賣出市值約為1862萬(wàn)元；收市后，在期貨市場(chǎng)上以2062.66點(diǎn)自動(dòng)交割28手IF0812期貨合約空頭頭寸，從而結(jié)束全部套利交易。

　　盈虧統(tǒng)計(jì)：在股票市場(chǎng)上，賣出股票投資組合獲利：1862－1780＝82萬(wàn)元；在期貨市場(chǎng)上，28手IF0812期貨合約交割后虧損：(2003.6－2062.66)×300×28=-49.61萬(wàn)元，盈虧相抵后總利潤(rùn)為：82－49.61＝32.39萬(wàn)元。

（責(zé)任編輯：胡可璐）