當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或許只能適應(yīng)“小步慢跑”的加息節(jié)奏，正是意識到了這一點(diǎn)，美國聯(lián)邦儲備委員會（美聯(lián)儲）對待每次加息必須慎之又慎。日前，美聯(lián)儲再次宣布繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率不變，同時大幅調(diào)低未來兩年的加息幅度預(yù)期，恰恰說明美聯(lián)儲尚未打算提速。

　　美聯(lián)儲于去年12月啟動近十年來首次加息，將作為基準(zhǔn)利率的聯(lián)邦基金利率從接近零的水平上調(diào)25個基點(diǎn)到0.25％至0.5％，開啟了貨幣政策正常化進(jìn)程。但今年年初全球金融市場大幅波動和此后全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，令美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂增加，在今年1月、3月、4月和6月的貨幣政策例會上美聯(lián)儲均決定維持聯(lián)邦基金利率不變。

　　鑒于美聯(lián)儲的決策將對全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生重要影響，如何準(zhǔn)確判斷美聯(lián)儲的加息軌跡成為市場人士關(guān)注的焦點(diǎn)。如果把美聯(lián)儲加息過程比作一場馬拉松，那么起點(diǎn)指美聯(lián)儲啟動加息之前的聯(lián)邦基金利率水平，步伐指美聯(lián)儲每次調(diào)升聯(lián)邦基金利率的幅度，節(jié)奏指美聯(lián)儲以多快速度加息，終點(diǎn)指美聯(lián)儲最終希望聯(lián)邦基金利率升至多高水平。

　　美聯(lián)儲本輪加息的起點(diǎn)已非常明確，但終點(diǎn)仍然存在不確定性。美聯(lián)儲希望聯(lián)邦基金利率最終升至與美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長、實(shí)現(xiàn)物價穩(wěn)定與充分就業(yè)兩大政策目標(biāo)相符的水平。這樣的利率水平既不會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生刺激作用，也不會抑制經(jīng)濟(jì)增長，而是保持恰到好處的中性。美聯(lián)儲官員稱之為“長期均衡利率”或者“長期中性利率”。

　　去年12月，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)長期中性利率為3.5％，低于2012年初預(yù)測的4.25％。今年3月，美聯(lián)儲將長期中性利率預(yù)測下調(diào)至3.25％，15日公布的最新預(yù)測將其進(jìn)一步下調(diào)至3％。

　　美聯(lián)儲主席耶倫在當(dāng)天的新聞發(fā)布上解釋說，受生產(chǎn)率增長放緩、人口老齡化等更長久性因素影響，近年來美國的中性利率水平已經(jīng)下降，因此美聯(lián)儲官員連續(xù)調(diào)低對長期中性利率水平的預(yù)測，這可能是美國低利率“新常態(tài)”的一部分。言下之意是，美國經(jīng)濟(jì)已無法像過去那樣承受太高利率水平，需要降低標(biāo)桿。

　　從以往加息情況來看，多數(shù)情況下美聯(lián)儲每次加息幅度為25個基點(diǎn)。按照這樣的加息步伐，結(jié)合美聯(lián)儲的利率預(yù)測，即可推斷出美聯(lián)儲預(yù)期的加息節(jié)奏。例如，去年12月，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2016年底、2017年底和2018年底的聯(lián)邦基金利率分別為1.4％、2.4％和3.3％，相當(dāng)于每年加息約100個基點(diǎn)，也就是每年加息4次。

　　今年3月，美聯(lián)儲將2016年加息預(yù)期減少至兩次，同時預(yù)期2017年和2018年分別加息四次。而根據(jù)最新預(yù)測，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2016年將加息兩次，2017年和2018年分別加息三次。這表明，隨著時間推移美聯(lián)儲官員預(yù)期加息節(jié)奏將更加緩慢。

　　過去幾個月，美聯(lián)儲對今后三年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期未發(fā)生明顯變化，預(yù)計(jì)2016年至2018年美國經(jīng)濟(jì)都將保持2％的增速。美聯(lián)儲官員認(rèn)識到，持續(xù)緩慢的經(jīng)濟(jì)增長和持續(xù)低迷的通脹水平并不支持以較快的速度加息，或許只能采取“小步慢跑”的方式逐步試探。

　　耶倫強(qiáng)調(diào)，在聯(lián)邦基金利率比較低的情況下對待加息必須謹(jǐn)慎，如果加息導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，美聯(lián)儲并沒有充足的降息空間對沖相關(guān)風(fēng)險。這就好比體質(zhì)不太好的選手如果剛開始跑得太快，在后半段的馬拉松賽程中會感到越來越吃力，甚至無法跑完全程。

　　耶倫并未對下次加息時機(jī)作出明確暗示，也未完全排除7月份加息的可能性，但她強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲在采取行動之前必須確保美國潛在的經(jīng)濟(jì)增長動能未被削弱。耶倫在最近的公開演講中也表示，5月份的就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，美聯(lián)儲需要等待更多跡象重新確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)反彈和就業(yè)市場改善的趨勢。

　　市場人士預(yù)計(jì)美聯(lián)儲加息進(jìn)程將放緩，目前來看推遲到9月后加息的可能性更大，但屆時能否真正加息還要看美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何。對于這場將持續(xù)數(shù)年的“馬拉松賽程”，向來謹(jǐn)慎行事的耶倫表現(xiàn)出了十足的耐心，希望邁穩(wěn)每一步，順利抵達(dá)加息終點(diǎn)。