ww亚洲女人天堂,亚洲人成色777777老人头,啦啦啦经典视频在线观看,国产三级农村妇女在线,狠狠躁夜夜躁人人爽超碰3,一本久久α久久免费精,一级一级一级黄色毛片

債市高杠桿風(fēng)險(xiǎn)不可低估

2016年04月13日 06:29   來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)   光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 徐高

  金融杠桿是一柄雙刃劍。正常狀況下,它可以幫助投資者大幅提升其投資收益率。但在不利狀況下,杠桿短期內(nèi)的釋放能夠讓投資者虧損慘重,并且在極端情況下對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都形成嚴(yán)重沖擊。2015年6、7月A股市場(chǎng)的異常波動(dòng)已經(jīng)充分地展現(xiàn)了金融去杠桿的巨大破壞力。期間,股指下跌與股市中融資資金的去杠桿行為形成相互加強(qiáng)的惡性循環(huán),令A(yù)股以遠(yuǎn)超過(guò)往的烈度暴跌,甚至威脅到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。

  就在A股去年異常波動(dòng)余波未消,去杠桿進(jìn)程尚未結(jié)束的時(shí)候,國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)杠桿率已明顯攀升。其中又以基金公司杠桿率的上升尤其值得警惕。債市如果像去年A股市市場(chǎng)那樣進(jìn)入無(wú)序降杠桿的狀態(tài),對(duì)債券收益率的沖擊自不待言,對(duì)整個(gè)金融體系都會(huì)帶來(lái)不容忽視的沖擊。

  債券市場(chǎng)加杠桿的通常方式是所謂的“回購(gòu)養(yǎng)券”。在債券市場(chǎng)中,短期資金拆借主要通過(guò)債券回購(gòu)的方式來(lái)進(jìn)行。債券投資者可以將其手中的債券通過(guò)回購(gòu)的方式質(zhì)押出去,從而借入資金。利用借入的資金買入債券后,可以將新購(gòu)入的債券再通過(guò)回購(gòu)質(zhì)押出去,借入更多資金。如此過(guò)程可以進(jìn)行多個(gè)循環(huán),可以讓投資者購(gòu)入數(shù)倍于自有本金的債券量,建立起很高的杠桿率。在這個(gè)過(guò)程中,債券投資者收益來(lái)自買入的長(zhǎng)期債券所產(chǎn)生的收益率,而成本則是通過(guò)回購(gòu)借入短期資金所需支付的短期利率。換言之,投資者可通過(guò)回購(gòu)養(yǎng)券收獲長(zhǎng)短期利率之間的利差。

  這種做法當(dāng)然存在風(fēng)險(xiǎn)。在回購(gòu)養(yǎng)券的過(guò)程中,債券投資者用借入的短期資金支撐起了自己在長(zhǎng)期債券上的頭寸,本質(zhì)上是通過(guò)期限錯(cuò)配來(lái)套取期限利差。在這個(gè)過(guò)程中,如果短期資金利率上升幅度較大,投資者的利潤(rùn)就會(huì)迅速減小,從而促使其快速降低杠桿(賣債來(lái)償還短期借款)。在極端的情況下,投資者一方面會(huì)大量賣債降杠桿,從而令債券價(jià)格跳水,另一方面則會(huì)不惜代價(jià)的以高利率借入短期資金來(lái)接續(xù)其資金鏈,從而令短期利率水平也飆升。

  債券托管數(shù)據(jù)向我們展現(xiàn)了當(dāng)前基金公司在債市加杠桿的圖景。在2015年以前,基金公司通過(guò)質(zhì)押和買斷兩種回購(gòu)方式凈借入的資金量,一個(gè)月最多也不過(guò)1.3萬(wàn)億元(這是交易量的概念)。而在2015年上半年,隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)資金的泛濫,基金公司回購(gòu)凈借入資金規(guī)模明顯上升,到2015年6月達(dá)到了2萬(wàn)億元的水平。但從去年6、7月A股異常波動(dòng)之后,股市資金大量流入債市,令基金公司借錢變得更加容易,其回購(gòu)凈借入的資金規(guī)模也快速增加到2015年12月的4.2萬(wàn)億。這一數(shù)據(jù)今年1季度雖有所下降,但在3月仍然達(dá)到了3.8萬(wàn)億之巨。

  基金公司通過(guò)回購(gòu)借入的資金支撐了它們債券持有量的大幅擴(kuò)張。這一點(diǎn)在基金公司國(guó)債持有規(guī)模上表現(xiàn)得尤為突出。這主要是因?yàn)閲?guó)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)流動(dòng)性又好,因而是優(yōu)質(zhì)的回購(gòu)抵押物。在2015年前半年,基金公司國(guó)債持有量還處在同比下降狀態(tài)。而到2016年3月,其國(guó)債持有量的同比增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)了150%,創(chuàng)下了過(guò)去10多年來(lái)的最高增速。

  基金公司的加杠桿行為導(dǎo)致其國(guó)債投資行為與其他債券投資機(jī)構(gòu)大幅背離。商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司是國(guó)債市場(chǎng)中的配置主力。其中,商業(yè)銀行又是絕對(duì)的大頭,其持有頭寸占到了市場(chǎng)上所有國(guó)債的2/3。從2015年12月到2016年3月,商業(yè)銀行國(guó)債持有量同比增速?gòu)?.1%小幅下降到6.9%,保險(xiǎn)公司則從15.9%下降到了6.9%。而同期,基金公司國(guó)債持有量同比增速卻逆前二者之勢(shì)而大幅上揚(yáng),從89%上升到152%。三類機(jī)構(gòu)之間行為如此之大的差異無(wú)法用他們觀點(diǎn)的差異來(lái)解釋(債券投資者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的觀點(diǎn)沒(méi)那么大差別),而只能歸因于加杠桿對(duì)基金公司行為的影響(商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司回購(gòu)養(yǎng)券行為相對(duì)較少)。

  盡管基金公司只是債券投資者中的“小兄弟”,占據(jù)債券市場(chǎng)的份額有限,但出于兩個(gè)原因不可低估其加杠桿行為帶給整個(gè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

  第一,基金公司持有的債券絕對(duì)規(guī)模不算少,并且在一些細(xì)分債券板塊處于重要地位。從托管數(shù)據(jù)來(lái)看,在2016年3月,基金公司持有的各類債券總量接近7萬(wàn)億元。基金公司持有全部國(guó)開(kāi)債的17%,全部公司債的38%。因此,盡管其規(guī)模遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行,基金公司也絕對(duì)可算債券市場(chǎng)中具有系統(tǒng)重要性的金融機(jī)構(gòu)。如果基金公司進(jìn)入快速、甚至無(wú)序的降杠桿過(guò)程,債市穩(wěn)定性必然受到?jīng)_擊。

  第二,在去杠桿過(guò)程中,杠桿資金對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊力度將遠(yuǎn)大于其市場(chǎng)占比。以A股市場(chǎng)為例。在2015年6月初,A股融資買入額占整個(gè)市場(chǎng)的交易量比重不過(guò)12%。就算把場(chǎng)外融資加上,股市內(nèi)杠桿資金的比重也不應(yīng)該超過(guò)20%。但這不到1/5的資金一旦進(jìn)入快速去杠桿狀態(tài),就讓A股劇烈下跌,并波及其他金融市場(chǎng)。同樣的道理,盡管從債券托管量來(lái)看,基金公司在整個(gè)債市中的占比大概只有20%,但不能低估其引發(fā)債市異常波動(dòng)的能力。

  在債市部分投資主體(主要為基金公司)杠桿率快速上升至高位,而債券價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面又已拉開(kāi)差距的時(shí)候,債市面臨不小潛在風(fēng)險(xiǎn)。正如去年A股異常波動(dòng)所表明的那樣,建立在加杠桿之上的泡沫牛市注定難以長(zhǎng)久,并且會(huì)在杠桿運(yùn)行方向發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候產(chǎn)生巨大沖擊。面對(duì)債市的高杠桿,監(jiān)管者或遲或早會(huì)認(rèn)識(shí)到其危害性,進(jìn)而采取措施引導(dǎo)市場(chǎng)降杠桿。而如果調(diào)控不及時(shí),未能有效釋放其中的風(fēng)險(xiǎn),那么無(wú)序的去杠桿也很可能發(fā)生。因此,站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)往后看,債市因?yàn)槿ジ軛U而調(diào)整將是大概率事件,其分別只是去杠桿過(guò)程是溫和而有序,還是劇烈而無(wú)序地進(jìn)行。我們當(dāng)然希望發(fā)生的是前者,但也必須為后者做好準(zhǔn)備。

(責(zé)任編輯:年巍)

精彩圖片

        
        

            <tt id="gqa0a"></tt>
          1. <noframes id="gqa0a"><menuitem id="gqa0a"></menuitem></noframes>
            <ul id="gqa0a"><dfn id="gqa0a"></dfn></ul>

            ww亚洲女人天堂,亚洲人成色777777老人头,啦啦啦经典视频在线观看,国产三级农村妇女在线,狠狠躁夜夜躁人人爽超碰3,一本久久α久久免费精,一级一级一级黄色毛片 中文无码vs无码人妻 国产精品午夜av片 手机在线一区二区三区 欧美精品一区区三区在线 久久精品亚洲人成影院 少妇无码爆乳AV专区 中国亚洲无码电影