今年前4個(gè)月，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)（不含國(guó)有金融類企業(yè)）營(yíng)業(yè)總收入同比下降1.7%，利潤(rùn)總額同比下降8.4%，而負(fù)債總額增速高出所有者權(quán)益7.9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)這種經(jīng)營(yíng)狀況下行和杠桿率上升的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，一定程度上反映出國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)硬約束和債務(wù)軟約束的沖突，凸顯合格市場(chǎng)主體培育在國(guó)企降杠桿中的重要作用。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的合格主體，既要面臨“優(yōu)勝劣汰”的殘酷市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也要承受債務(wù)的剛性約束，因而在經(jīng)營(yíng)中傾向于自發(fā)控制杠桿率，審慎加杠桿，避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積聚。雖然這些年我國(guó)在國(guó)有企業(yè)合格市場(chǎng)主體培育方面取得了重大進(jìn)展，國(guó)有企業(yè)的自主風(fēng)險(xiǎn)決策機(jī)制不斷健全，但也要看到，國(guó)有企業(yè)“所有者缺位”問(wèn)題還沒(méi)有完全解決，部分國(guó)有企業(yè)能夠自主經(jīng)營(yíng)決策，卻不能自主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化、債務(wù)軟約束。主要表現(xiàn)在：

　　一是主動(dòng)加杠桿擴(kuò)張規(guī)模。“做大做強(qiáng)”固然是企業(yè)理想經(jīng)營(yíng)策略，但“做大”并非就強(qiáng)，還要面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)考驗(yàn)。經(jīng)營(yíng)規(guī)模小也不全是壞事，“船小好掉頭”。但這些年來(lái)“做大”幾乎成為國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策“標(biāo)配”，除了爭(zhēng)取“話語(yǔ)權(quán)”動(dòng)因外，“做大”也意味著可支配資源規(guī)模的快速增加，因而主動(dòng)加杠桿擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模便順理成章，客觀上也迎合了金融體系融資的所有者偏好。

　　二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)加杠桿“囚徒困境”。部分國(guó)有企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況長(zhǎng)期不佳，但市場(chǎng)退出又牽涉較大社會(huì)處置成本，影響到地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為擺脫市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不利地位，企業(yè)都自發(fā)選擇加杠桿來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能，導(dǎo)致未來(lái)行業(yè)產(chǎn)能急劇擴(kuò)張，最終將出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩，反過(guò)來(lái)又會(huì)顯著加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。比如我國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)5年下降，但各汽車制造商產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目仍在不斷推進(jìn)，有市場(chǎng)預(yù)期2020年我國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)能將明顯超過(guò)市場(chǎng)銷量。

　　三是僵尸企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化。我國(guó)去產(chǎn)能進(jìn)展緩慢的重要根源之一，在于僵尸企業(yè)難以有序退出。應(yīng)該看到，我國(guó)僵尸企業(yè)問(wèn)題從“小”到“大”，從“輕微”到“嚴(yán)重”的演變過(guò)程，很大程度上與部分地方政府未及時(shí)果斷采取退出措施存在某種因果關(guān)系，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)化，完全依靠銀行貸款“借新還舊”來(lái)維持企業(yè)低效運(yùn)轉(zhuǎn)、支付工資，債務(wù)利息轉(zhuǎn)化為貸款本金，持續(xù)推升了企業(yè)債務(wù)杠桿率。

　　不難看出，過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，這種市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)硬約束和債務(wù)軟約束的沖突，使得部分國(guó)有企業(yè)具備內(nèi)在加杠桿動(dòng)力，并與產(chǎn)能擴(kuò)張高度交織，影響到國(guó)家整體去產(chǎn)能進(jìn)程。雖然當(dāng)前國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)，表明產(chǎn)出沒(méi)有增加，但資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模仍以兩位數(shù)增長(zhǎng)，無(wú)論是為在建項(xiàng)目接續(xù)舉債、“借新還舊”，還是維持企業(yè)低效運(yùn)轉(zhuǎn)，一定程度反映出部分國(guó)有企業(yè)內(nèi)在加杠桿動(dòng)力仍未消除。特別是前段時(shí)間有色金屬價(jià)格短暫上漲，部分地方國(guó)有企業(yè)又陷入了去產(chǎn)能與增產(chǎn)量的博弈，增加了國(guó)家去產(chǎn)能任務(wù)的復(fù)雜性。從根本上說(shuō)，只有將國(guó)有企業(yè)真正培育成合格的市場(chǎng)主體，自主經(jīng)營(yíng)，自負(fù)盈虧，防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外溢，并演化為社會(huì)成本，才有可能真正抑制企業(yè)加杠桿沖動(dòng)。