自2015年“股災(zāi)”以來，信貸增速已升至15%左右，同時M1增速也持續(xù)走高，2016年3月達22%。近年來，我國企業(yè)杠桿率已然不低，信貸增速過快勢必增加企業(yè)債務(wù)杠桿壓力。在當前市場信貸需求明顯回升和地方政府債務(wù)置換進一步推進的背景下，有必要警惕實際信貸增速過快和企業(yè)債務(wù)杠桿“不降反升”的風險隱患。

　　2016年中國經(jīng)濟有五個主要任務(wù)：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。去杠桿作為其中重要一環(huán)，對于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，降低企業(yè)經(jīng)營風險具有重大現(xiàn)實意義。然而近一年多來，企業(yè)部門的真實杠桿水平是否降低，目前還未有權(quán)威的官方數(shù)據(jù)可供參考。

　　在地方政府債務(wù)置換條件下，有兩條路徑影響企業(yè)實際的債務(wù)杠桿水平。

　　一是地方債務(wù)置換后，鑒于銀行繼續(xù)使用被置換的額度，投放了新的貸款，而信貸增長數(shù)據(jù)卻無法真實反映實際信貸增長規(guī)模。事實上，政府債務(wù)置換后隱性的新增信貸實際可能都流入了企業(yè)部門。

　　二是地方債務(wù)置換后因債務(wù)壓力減輕可能引發(fā)信貸增量需求。2016年初信貸增長速度明顯高于市場預(yù)期，似乎有這一因素的影響。雖無法具體測算該影響的強弱，但毋庸置疑的是，它將在一定程度上推高企業(yè)部門債務(wù)杠桿。2016年，隨著債務(wù)置換不斷推進，這兩方面效應(yīng)將持續(xù)存在。因此，當前應(yīng)警惕的是，企業(yè)部門債務(wù)杠桿悄然上升與“去杠桿”任務(wù)目標背道而馳。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)、降杠桿和發(fā)展直接融資的大背景下，17%至18%的信貸增長無疑是偏高或過快的速度。作為會帶來較高貨幣乘數(shù)的信貸投放，其高速增長必然帶來貨幣投放加快和流動性過于寬裕。

　　未來應(yīng)保持實際信貸增速相對穩(wěn)定。貨幣信貸管理有必要將地方債務(wù)置換對信貸增速的隱性抬升作用考慮在內(nèi)。當前M1同比增長快速上升雖受諸如國家增加穩(wěn)增長力度，財政存款大幅減少，地方債資金暫時留存等多種因素影響，然而年初信貸投放過快仍是M1快速攀升的主要原因。

　　在基建等重大項目引領(lǐng)下，在前期部分一、二線城市樓市拉動下，現(xiàn)階段信貸需求已然走強，一季度信貸增長偏快已成為不爭的事實。二季度后，2016年各個地方政府債務(wù)置換工作開始上馬，此時更有必要警惕實際信貸增速過快所帶來的風險隱患。當前應(yīng)通過窗口指導(dǎo)、嚴格資本充足管理等措施管理好信貸增速，至少應(yīng)使實際信貸增速穩(wěn)定在2015年上下的水平上。

　　加大力度整治資本市場，加快發(fā)展直接融資�，F(xiàn)階段，市場融資需求開始回升，多次降息后利率水平又處于低位，此時是發(fā)展直接融資的良好時機。3月社融數(shù)據(jù)已顯示出企業(yè)債券融資出現(xiàn)加速增長的跡象，單月新增企業(yè)債創(chuàng)下歷史新高。而非金融企業(yè)股權(quán)融資方面則相對疲軟，主要受前期股市劇烈向下波動影響較大。

　　長期以來我國股市發(fā)展不夠理想，是直接融資發(fā)展步伐緩慢的主要原因。當前應(yīng)加大力度整治股票市場，完善管理制度，恢復(fù)市場信心，促進更多的優(yōu)秀企業(yè)上市。通過直接融資加快發(fā)展來改善我國融資結(jié)構(gòu)，有效控制企業(yè)部門杠桿水平的上升。